休闲零食行业专题系列报告（一）：量贩模式发展渠道渗透与品类拓展机遇行业双超对比思考-250814（29页）.pdf

1、休闲零食休闲零食专题系列报告（一）专题系列报告（一）证券分析师证券分析师张东雪 S1350525060001周 翔 S1350525070003请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资评级：看好（投资评级：看好（维持）维持）证券研究报告|行业专题报告食品饮料2025年08月14日-量贩量贩模式发展：模式发展：渠道渗透与品类拓展机遇，渠道渗透与品类拓展机遇，行业双超行业双超对比思考对比思考核心观点：核心观点：n量贩零食作为量贩零食作为“垂类垂类+万店万店”硬折扣模式，本质是流量驱动成长的生意；正是凭借硬折扣模式，本质是流量驱动成长的生意；正是凭借“

2、好快多省好快多省”的模式优势，量贩龙头充分享受到下沉市场升的模式优势，量贩龙头充分享受到下沉市场升级级 +渠道效率提升的红利渠道效率提升的红利。行业总门店数从行业总门店数从20222022年年1.31.3万家快速扩张至目前逾万家快速扩张至目前逾4 4万家，并带动专卖店渠道份额（休闲食饮赛道万家，并带动专卖店渠道份额（休闲食饮赛道20242024年市场规模年市场规模达达3.73.7万亿）从万亿）从20192019年年7.6%7.6%提升到提升到20242024年年11.2%11.2%。n本篇报告试图以产业数据为锚，以海外折扣龙头为镜，探究了本篇报告试图以产业数据为锚，以海外折扣龙头为镜，探究了“

3、量贩渠道崛起逻辑量贩渠道崛起逻辑&成长空间成长空间”、“模式迭代以及出海等行业新机遇模式迭代以及出海等行业新机遇”，并，并由由浅入深地解析了量贩双超的核心能力与差异；浅入深地解析了量贩双超的核心能力与差异；最后思考了量贩双超的中远期盈利趋势、自有品牌战略以及潜在估值演绎空间。最后思考了量贩双超的中远期盈利趋势、自有品牌战略以及潜在估值演绎空间。n量贩业态优，远期仍有较大成长空间。量贩业态优，远期仍有较大成长空间。对比其他万店业态，量贩零食模型从回本周期、资金规模效益等角度看依旧具备较强竞争力对比其他万店业态，量贩零食模型从回本周期、资金规模效益等角度看依旧具备较强竞争力。同时以。同时以湖湖南成

4、熟市场为锚，并结合各省人口、消费水平、地租等供需参数，测算全国理论开店空间约南成熟市场为锚，并结合各省人口、消费水平、地租等供需参数，测算全国理论开店空间约8.68.6万家；同时，参照海外折扣业态的渗透率，量万家；同时，参照海外折扣业态的渗透率，量贩渠道未来仍有较大贩渠道未来仍有较大成长空间。成长空间。n垂类垂类&万店只是折扣化业态基业长青的万店只是折扣化业态基业长青的第一步，横向拓品是做难而正确的事。第一步，横向拓品是做难而正确的事。在创业原点，垂类量贩在创业原点，垂类量贩vsvs复合品类折扣化复合品类折扣化 是做是做“容易且正确容易且正确”的的事。但伴随万店规模优势、精细化运营、供应链效率

5、等核心能力形成，折扣超市有助于优化单店模型、打开龙头拓店空间等；且对比全球折扣事。但伴随万店规模优势、精细化运营、供应链效率等核心能力形成，折扣超市有助于优化单店模型、打开龙头拓店空间等；且对比全球折扣龙头龙头唐吉诃德，唐吉诃德，UNYUNY店型在品类拓宽后店型在品类拓宽后 营收、客户数、利润都有明显提升营收、客户数、利润都有明显提升。n量贩双超多强的格局量贩双超多强的格局逐步稳固，选品逐步稳固，选品/拓品逻辑系双超核心差异。拓品逻辑系双超核心差异。量贩龙头量贩龙头从跑马圈地到兼并收购，两超多强从跑马圈地到兼并收购，两超多强的竞争的竞争格局清晰格局清晰。聚焦双超差异：。聚焦双超差异：鸣鸣很忙与

6、万辰门店区域分布错位，各有优势市场；鸣鸣很忙与万辰门店区域分布错位，各有优势市场；ROEROE视角视角看：鸣鸣很忙规模领先、周转动销快，而万辰盈利表现更好。看：鸣鸣很忙规模领先、周转动销快，而万辰盈利表现更好。从未来拓品、门店从未来拓品、门店迭代视角看，很忙发力点在纵向调结构、布局自有商品迭代视角看，很忙发力点在纵向调结构、布局自有商品/品牌，侧重规模、单店以及加盟商生态；品牌，侧重规模、单店以及加盟商生态；而万辰侧重而万辰侧重横向拓品，更注重利润。横向拓品，更注重利润。n双超短期盈利爬坡，中远期靠双超短期盈利爬坡，中远期靠自有品牌战略打开龙头量、利、估值提升空间自有品牌战略打开龙头量、利、估