雅戈尔（600177）-A股公司研究报告：聚焦服装主业转型静待花开-250811（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 08 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）聚焦服装主业聚焦服装主业，转型转型静待花开静待花开 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：7.39 元 公司公司聚焦服装主业，退出地产业务，优化投资结构聚焦服装主业，退出地产业务，优化投资结构，转型阵痛期转型阵痛期收入收入短期短期将将有有所承压所承压，但但后续后续随着随着终端消费复苏终端消费复苏，服装主业服装主业多品牌多品牌优质赛道优质赛道布局布局&渠道结构升渠道结构升级级将将逐渐显现逐渐显现成效成效。预计预计 25-27 年年归母净利润为归母净利润为 30.10 亿元、亿元、32.11 亿元

2、、亿元、34.57亿元，当前市值对应亿元，当前市值对应 2025PE11.4X、2026PE10.6X，24 年年分红比例分红比例 80%+，首首次覆盖给予“强烈推荐”评级。次覆盖给予“强烈推荐”评级。由服装业务起家，从“三驾马车”回归“聚焦主业”。由服装业务起家，从“三驾马车”回归“聚焦主业”。雅戈尔创立于 1979年，由服装业务起家，多年来主要从事服装+地产+投资三大业务。服装板块方面，公司通过自创、合作开发及收购，已形成以主品牌雅戈尔为核心的多品牌矩阵，男装衬衫、西服等品类连续 20 余年获全国综合市占率第一。地产与投资方面，公司较早布局地产业务，也是较早进入专业化金融投资领域的民营企业

3、之一，经历地产周期后，2024 年正式退出地产业务，优化投资业务结构。2024 年公司营收 141.88 亿元，其中服装/地产业务占比 48%/53%；归母净利润 27.67 亿元，其中服装/地产/投资业务占比 16%/6%/80%。服装服装多品牌矩阵布局优质赛道，渠道结构优化升级。多品牌矩阵布局优质赛道，渠道结构优化升级。2024 年公司服装业务收入 57.34 亿元，归母净利润 4.31 亿元，雅戈尔主品牌收入占比 90%以上，直营占比高（直营/加盟/电商和团购渠道占比 74%/3%/23%），盈利易受经营杠杆影响。（1）品牌布局：品牌布局：2021 年以来相继布局时尚潮牌、高端户外、奢侈

4、鞋履、奢侈童装优质赛道（2021 年 UNDEFEATED、HELLY HANSEN，2024年 CORTHAY、BONPOINT），子品牌快速增长，2024 年除雅戈尔品牌与HELLY HANSEN 以外的其他品牌收入+30%，25Q1 HELLY HANSEN（未并表）收入+111%。（2）渠道升级：渠道升级：看业态看业态，传统商场、特许加盟网点减少，自营专卖店、购物中心、奥莱网点增加；看面积看面积，与线下主要商业体开展总对总合作，扩面积提店效，2024 年店均面积 282 平米，同比+8%，单店平均店效 238 万元，同比 23 年-11%，较 22 年+12%；看模式看模式，探索新型渠

5、道模式，开设商务会馆店，提升品牌力，截至 2024 年末，商务会馆已开业 15 家，店均营业面积近 2000 平米。（3）均价提升：均价提升：在强化行政商务优势的同时，加强婚庆产品设计与推广，拓展休闲品类，提升户外休闲、女装及配饰的占比，2024 年产品综合均价较 2020 年提升 24%。地产库存去化，投资结构优化。地产地产库存去化，投资结构优化。地产业务业务：公司主动收缩地产业务，减少拿地，2023 年以来无新开工项目，2024 年正式提出退出地产行业，后续将加快推进存量项目销售去化。2024年公司地产收入74.71亿元，归母净利润1.54亿元。预计 2025 年集中交付的楼盘为宁波明湖懿

6、秋苑，截至 2024 年末预售39.16 亿元。投资业务：投资业务：近年归母净利润一般维持在 15 亿-25 亿。从投资收益构成来看，以宁波银行为主的股权投资收益&以中信股份为主的分红收益占比 90%以上。公司坚持以时尚产业投资为主，其它财务性投资为辅的战略投资体系。加快退出财务性投资项目，优化投资结构。截至 2025 年 6 月 23 日，公司已出售部分中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产。基础数据基础数据 总股本（百万股）4623 已上市流通股（百万股）4623 总市值（十亿元）34.2 流通市值（十亿元）34.2 每股净资产（MRQ）9.0 ROE（TTM）6.4 资产负债率