常青科技（603125）-A股公司投资价值分析报告：技术筑基助力国产替代产能扩张驱动量效双升-250808（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 8 月 8 日 公司研究公司研究 技技术筑术筑基助基助力国产力国产替代替代，产产能扩张能扩张驱动驱动量效量效双升双升 常青科技（603125.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）高高分子分子新材新材料料特种特种单体单体和专用和专用助剂助剂细分细分龙头，龙头，技术壁技术壁垒稳垒稳固，固，产产能大能大幅扩幅扩张张。常青科技主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售业务，得益于公司核心生产技术的突破优化与产能的扩充，2019-2024 年公司营收、现金流稳步提升，2024 年公司实现营业收入 10.80 亿元，同比

2、增长 6.0%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比-3.9%，实现经营现金流净额 2.12 亿元，同比+3.3%。公司掌握特种单体一步合成和择型技术，自有工艺形成产品质量优势，自研的二异丙烯基苯等产品打破了外国公司的垄断，实现了特种单体领域的国产替代。公司不断强化研发实力，22-24 年公司研发费用率回升，24 年研发费用率达到4.6%。公司产能规划清晰，建设募投项目和七期项目扩充生产能力，2024 年公司主要产品总产能 11.3 万吨/年，募投项目、七期项目投产后将新增产品总产能16.05 万吨/年，项目投产有望打开公司盈利空间。特特种单种单体：体：下游应下游应用领用领域广泛域广泛，新新项

3、目项目投产投产释释放盈放盈利空间利空间。公司的特种单体产品主要包括二乙烯苯、-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等，可应用于离子交换树脂、绝缘材料、PX 等多种领域，下游需求广阔。公司特种单体各产品共用生产线，可根据市场需求有针对性地生产相应的单体产品。2019-2024 年，公司特种单体业务产量 CAGR 为 17.9%，营收 CAGR 为 20.1%，表明公司新增产能的市场消化情况良好。公司募投项目、七期项目全部投产后将新增特种单体和中间体产能 9.05 万吨/年，将极大扩充生产能力，助力公司市场地位提升。专专用助用助剂：剂：亚磷酸亚磷酸酯质酯质量领先量领先，开，开发发 PLPL-303

4、0 切入己切入己二腈二腈产业产业链。链。亚磷酸酯作为辅助热稳定剂性能优异，受益于 PVC 产量增长。公司开发出亚磷酸三苯酯及其衍生物的环保生产技术，产品丰富度在行业中处于领先地位。2023-2024 年公司专用助剂产能利用率均超过 100%，表明产能是制约公司专用制剂业务发展的主要因素。随着募投项目投产，公司专用助剂盈利能力有望进一步提升。公司募投项目包括 3 万吨/年 PL-30 产品，为丁二烯法制己二腈的重要催化剂配体，公司已与神马集团签订合作协议，市场开拓前景良好。盈盈利预利预测、测、估值与估值与评级评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.25、1.55、2.01

5、 亿元，折算 EPS 分别为 0.31、0.38、0.50 元/股。公司立足技术创新，加大研发投入，工艺和产品壁垒稳固，随着公司产品市场不断开拓和新增产能逐渐爬坡，公司经营体量和盈利能力有望保持增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风风险提险提示：示：下游需下游需求不求不及预期及预期，成成本波本波动风险动风险，新新增产能增产能爬坡爬坡进度进度不及预不及预期。期。公司盈利预测公司盈利预测与估值简表与估值简表 指标指标 20232023 2022024 4 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027E7E 营业收入（百万元）1,019 1,080 1,219 1,386 1

6、,553 营业收入增长率 5.75%5.98%12.92%13.67%12.03%归母净利润（百万元）213 204 125 155 201 归母净利润增长率 11.50%-3.92%-38.79%24.00%29.78%EPS（元）1.10 0.73 0.31 0.38 0.50 ROE（归属母公司)（摊薄）9.80%8.76%5.18%6.09%7.41%P/E 15 23 55 45 34 P/B 1.5 2.0 2.9 2.7 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-08-06 注：2023 年公司总股本为 192.55 百万股，2024 年公司总股本为