【国金证券】非金属建材周观点：RTF铜箔提价可验证hvlp高景气，反内卷落点有望在超产约束-250727（19页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 【一周一议】反内卷静待现货价格反应，是理性规范和约束设计产能与实际产量，并非一蹴而就。自 6 月以来，反内卷自上而下出现诸多积极变化，本周包括：1）法律层面，7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿），向社会公开征求意见，提及要进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准；完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。此次修订是 中华人民共和国价格法自 1998 年实施以来的首次修订。2）行业层面，煤炭，根据国家能源局发布的促进煤炭供应平稳有序的通知，年度原煤产量不得超过公告产能，月度

2、原煤产量不得超过公告产能的 10%。煤矿要严格按公告产能组织生产，对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改，核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8 省(区)的生产煤矿。盐业，中国盐业协会发布反对“内卷式”竞争维护食盐专营市场公平竞争秩序倡议书。玻璃玻纤岩棉等，生态环境部公开征求玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)等 2 项国家生态环境标准意见。其他还包括有机硅、硅料、光伏玻璃、快递、碳酸锂等。我们认为，本轮反内卷有两个重心，一是新兴行业产能过剩，发展初期优化产能结构很有必要，类似新能源汽车等。二是中上游行业国央企比例大，政策响应速度更快，本轮落点有望在超产约束，建

3、议密切关注煤炭钢铁电解铝等行业举措，建材重点主要在水泥，其次是防水、玻璃等。继续看好非洲建材及建材出海第一股、产销本土化龙头【科达制造】，半年度预告高增验证非洲建材高景气。从创造税收、拉动就业、丰富产业链各个角度看，非洲更需要打造本土制造，保护本地薄弱的供应链体系，因此相对外贸，产销一体化、本土化的企业更受当地认可。RTF 铜箔提价验证 hvlp 高景气，近期中国台湾铜箔企业上调 rtf 价格，判断原因是切换产能生产 hvlp、导致 rtf 偏紧。我们持续看好铜箔+电子布 2 个领域，结合供给格局+下游技术路线，继续挖潜 PCB 上游新材料。高端 PCB 板用电解铜箔包括 RTF 铜箔和 HV

4、LP 铜箔，HVLP 粗化面平滑、细腻，具有高的热稳定性、高硬度、厚薄均匀，其对铜箔表面轮廓度（Rz）要求更高，可用于生产高频高速 CCL。HVLP 铜箔生产难度体现在需同时满足低轮廓度与高抗剥离强度。电子布的市场研究较为充分，而同属高端 PCB 原材料的高阶铜箔材料，具备同样持续升级、高端紧缺的属性，我们认为铜箔预期差仍然较大：高阶铜箔国产化率偏低，国内龙头先发优势可能更突出，铜箔和电子布均是促进电性能的重要材料，如果二代低介电供给端较为紧缺，可能会加速 HVLP 铜箔代数升级。同步看好 low-dk 和 q 布、cte 的龙头优势。【周期联动】水泥：本周全国高标均价 341 元/t，同比-

5、47 元，环比-3.2 元，全国平均出货率 43.1%，环比-2.8pct，库容比为66.4%，环比+0.6pct，同比-0.9pct。玻璃：本周浮法均价 1238.61 元/吨，环比上涨 26.65 元/吨，涨幅 2.20%，截至 7 月 24 日重点监测省份生产企业库存天数约 26.76 天，较上周四减少 1.13 天。截至本周四，2.0mm 镀膜面板主流订单价格 10-11 元/平方米，环比持平。混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 7.04%，环比-0.22pct。玻纤：本周国内 2400tex 无碱缠绕直接纱均价 3619 元/吨，环比-0.84%，电子布市场主流报价 4.1-

6、4.2 元/米不等，环比-0.1 元/米。电解铝：价格法重新修订，预计铝价短期内或偏强震荡。钢铁：钢市行情趋势性转向窗口尚未出现。其他：煤炭、有机硅 DMC 价格环比上涨，石油、LNG 价格环比下跌。【国补跟踪】7 月 25 日，根据财政部信息，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第三批 690 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。【重要变动】7 月 22 日，国务院总理李强签署国务院令，公布农村公路条例。7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草了价格法修正草案（征求意见稿）。7 月 25 日，中国光伏行业协会上调 2025 年国内光伏新增装机预测。风险提示：地产政