【国金证券】商贸零售行业研究：永辉公布自有品牌规划，美团饿了么有新动向-250727（9页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 商贸零售组 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 联系人：王译 分析师：于健（执业 S1130525070012）yu_ 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） 永辉公布自有品牌规划，美团饿了么有新动向 核心观点 线下：永辉公布自有品牌规划，门店调改稳步推进。7 月 24 日，永辉超市公布了详细的自有品牌规划。目标从2025-2029 年，自有品牌单品数从 60 款提升至 500 款，渗透率从 5%提升至 40%。截止 7 月 25 日，永辉超市调改门店数达到 143 家，占现有总门店数（523 家）的比重为 27.34%线上：即时

2、零售竞争短期仍旧胶着，我们认为较大概率暑期结束后补贴陆续推坡，各公司在 Q3 触 UE 底，短期的补贴带来的低客单订单较多，后续高客单订单占比有望提升，重点关注作为进攻方的饿了么的边际战略变化。补贴战结束外卖竞争回归理性后预计美团份额较现阶段会逐步回升，且此轮补贴加速了即时零售的用户习惯培养和渗透，维持长期看好美团在外卖和即时零售领域的竞争优势。行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，7 月第 2 周天猫+京东整体 GMV 同比-14.24%。品类表现：根据国金数字未来Lab，7 月第 2 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为玩具、消费电子、家电、母婴、宠物。行情回顾 上周(20

3、25/07/21-2025/07/25)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.67%、+2.33%、+1.69%，+2.27%、+2.51%，商贸零售(申万)+2.65%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 3。个股方面，大连友谊、狮头股份、宁波中百、武商集团、南宁百货涨幅居前，南京商旅、国光连锁、国芳集团、翠微股份、新迅达跌幅居前。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育

4、底部企稳；人服稳健向上 投资建议 永辉超市：永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。模仿胖东来模式的超市众多，但永辉具备独特竞争优势：中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口。永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能

5、够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 商贸零售行业研究 2025 年 07 月 27 日 买入（维持评级）行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫

6、码获取更多服务 内容目录内容目录 一、核心观点及公司动态.3 1.1、线下零售：永辉公布自有品牌规划，门店调改稳步推进.3 1.2、线上零售：关注即时零售竞争变化.4 二、行业数据跟踪.4 三、行情回顾.5 四、投资建议.7 五、风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：永辉超市当前门店总数及调改门店数（家）.3 图表 2：永辉自有品牌 5 年规划.3 图表 3：永辉超市截止 7 月底的门店调改计划.3 图表 4：周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比.5 图表 5：周度（天猫+京东）线上 GMV 同比.5 图表 6：上周商贸零售板块涨跌幅（%）.6 图表 7：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）