【东海证券】非银金融：资本市场聚焦（七）-市场回暖叠加政策催化，券商2025H1业绩同比高增-250722（4页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 非银金融非银金融 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年07月月22日日 table_invest 超配超配 Table_NewTitle 市场回暖叠加政策催化，市场回暖叠加政策催化，券商券商2025H1业业绩同比高增绩同比高增 资本市场聚焦（七）Table_Authors 证券分析师证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 table_stockTrend table_product 相关研究

2、相关研究 1.关注中报业绩超预期和预定利率调整下的催化机遇非银金融行业周报（20250714-20250720）2.关注中报业绩催化与中长期资金入市提振下的板块配置机遇非银 金 融 行 业 周 报（20250707-20250713）3.险企长周期考核全面落地，引导中长期资金持续入市保险业态观察（六）table_main 投资要点：投资要点：事件：事件：上市券商2025H1业绩快报和业绩预告陆续披露，部分上市公司亦披露参控股券商未经审计财务报表，我们梳理统计已披露的31家券商数据，对2025H1净利润预期指标取区间中值进行测算，31家券商净利润同比增长94%。资本市场回暖资本市场回暖，推动业务

3、基本面边际改善。推动业务基本面边际改善。自“924”政策组合拳实施以来，资本市场活跃度显著提升，2025H1上交所A股新开户1260万人，同比增长32.8%，在前期高基数的基础上继续保持高增长态势，市场参与热情的提升也推动2025H1日均成交额同比大幅增长61%至1.39万亿元。交投活跃度提升带动融资余额的稳步增长，2025H1末融资余额达1.84万亿元，同比提升26.8%。投行业务来看，IPO和再融资2025H1分别承销54家和118家，分别同比+4%和+26%；承销规模分别为355亿元和6326亿元，分别同比+17%和796%，其中再融资爆发式增长主要由于四家国有银行于6月合计增发5200

4、亿元所致（剔除极值后同比增速为59%）。债券承销市场活跃，2025H1券商承销规模累计达7.5万亿元，同比增长22.3%；累计承销2.3万只，同比增长35%，我们预计在监管指引下的债券融资规模有望实现良性增长。行业并购重组导致的并表行业并购重组导致的并表，催化催化利润高增。利润高增。以整合基本完成的两个代表性机构来看，国泰海通2025H1归母净利润达152.83159.97亿元，同比增长205%218%，其中吸收合并产生的负商誉计入营业外收入导致业绩大增；扣非后归母净利润为69.1273.96亿元，同比增长52%62%，体现出市场行情催化下的财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长。国联民生

5、2025H1归母净利润达11.29亿元，同比增长约1183%，扣非后归母净利润亦增长约1345%，业绩爆发式增长主要源于民生证券并表、基本面改善和上年低基数驱动，其中低基数效应主要是国联民生2024H1受证券投资业务盈利下滑影响，归母净利润大幅下滑85%至0.9亿元，若剔除极端情况，以2023H1数据测算，年均增速约为37%，业务增长动能较为强劲。对于券商并购重组的未来发展，我们认为接下来监管与市场可能更关注现有券商“1+1”整合后的业绩成果，是否能够提升经营效率、推动业务协同、加速创新升级，是检验券商并购成功与否的核心指标。若后续财报持续表明整合成果超预期，则有望加速推动板块间的并购节奏。合

6、规风控措施落实到位，业务重回正轨。合规风控措施落实到位，业务重回正轨。我们观察到华西证券2025H1归母净利润预计同比增长1025%1354%至4.455.75亿元，业绩大增主要系去年保荐业务暂停后的低基数效应（2024H1归母净利润为0.4亿元，而2023H1归母净利润为5.24亿元），以及市场提振下的业绩回暖。我们认为在严监严管大背景下，行业乱象有望逐步得到纠正，在此过程中的阵痛不可避免，但业务重回正轨后的业绩增长基础将进一步夯实，助力推动高质量发展趋势不改。投资建议：投资建议：我们认为高质量发展框架已基本成型，开放合作的大趋势仍将深化，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，分类评价指标优