【东吴证券】工程机械行业点评报告：雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇-250721（2页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇迎重大机遇 2025 年年 07 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 黄瑞黄瑞 执业证书：S0600525070004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 6 月挖机内销韧性凸显，出口高景气延续 2025-07-09 无人叉车行业深度：AI 驱动无

2、人叉车技术持续发展，智慧物流有望迎来快速发展期 2025-07-08 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程机械行业迎重大机遇雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程机械行业迎重大机遇 7 月 19 日，李强宣布雅鲁藏布江下游水电项目开工，工程建设正式拉开帷幕；同时，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式成立，成为国务院国资委监管的第 99 家央企。雅江下游水电项目位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元（三峡工程静态投资 1353 亿元，为雅江项目九分之一），

3、总装机容量规划预计达 60GW（三峡水电站22.5GW），预计年发电量 3000 亿千瓦时（约为三峡三倍）。根据我们测算，该项目土方量超 5 亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机、矿卡、混凝土机械、路面机械等，有望大幅拉动国内工程机械需求。高原带来电动化高原带来电动化&无人化机会，工程机械利润弹性大无人化机会，工程机械利润弹性大 按三峡水电站的项目投资来看，土建占比约占 60%，其中工程机械设备类如挖掘机、装载机、矿车、掘进盾构等产品占比约 15%-20%。以 1.2 万亿总投资规模测算对工程机械的拉动作用约为 1000-1500 亿元。雅江项目位处西藏林芝市，平均海拔 3000 米以上

4、，高寒环境下柴油燃烧性能差、保养成本高，电动化&无人化工程机械有望成为主流选择，带来更高的单台设备价值量，所以实际市场规模会高于预期规模。以 10 年工期来算，每年新增设备空间约 100-150 亿元，考虑电动化&无人化后空间在150-200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为 8%，但项目使用机械多为大型机械，盈利能力较高。按照国内大挖 35%毛利率，20%净利率测算，每年利润增量 30-40亿元，2024 年主机厂利润合计约 170 亿元，利润弹性达 20%以上。海外新兴市场景气度高海外新兴市场景气度高+国内非挖拖累逐渐减小，主机厂利润确定性国内非挖拖累逐渐减

5、小，主机厂利润确定性强强 2025 年 1-6 月，出口景气度回暖，对主机厂利润形成支撑。根据我们测算，工程机械主机厂海外利润占比达到 80%以上，主要大区如印尼、南美、非洲、中东、欧洲的景气度会显著影响利润，2025 年 1-6 月上述大区均有不错表现，海外景气度明显回暖，对主机厂业绩形成支撑。同时，国内非挖底部复苏拐点确定，不再形成利润拖累。24 年国内非挖仍大幅下滑的情况下主机厂非挖盈利较差，头部企业国内起重机/混凝土毛利率也仅有 15%左右，25 年 1-6 月非挖出现拐点，主机厂毛利率也有明显提升，我们预计非挖板块毛利率有望从 15%回暖至20%，对利润的拖累显著减弱。投资建议：投资

6、建议：大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确。相关个股：【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】风险提示风险提示：水电项目建设进度不及预期；宏观经济波动；国内政策不及预期；行业竞争加剧 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024/7/222024/11/192025/3/192025/7/17工程机械沪深300免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股