爱尔眼科-优质商业模式促发展全球眼科巨舰再启航-220524（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 05 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 33.81 元 爱尔眼科（爱尔眼科（300015） 医药生物医药生物 目标价： 42.90 元（6 个月） 优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： Table_QuotePic

2、 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 54.22 流通 A 股(亿股) 44.57 52 周内股价区间(元) 26.94-87.3 总市值(亿元) 1,833.07 总资产(亿元) 218.17 每股净资产(元) 2.04 相关相关研究研究 Table_Report Table_Summary 推荐逻辑推荐逻辑：1）公司是全球眼科医疗服务龙头，并购基金模式保证体外优质资产持续注入，目前并购基金旗下医院和门诊共 318 家，培育成熟后可纳入上市公司贡献收入增量； 2） 公司品牌力强， 分级连锁体系助力门店扩张， 门诊量 2011-2021 年 CAGR

3、 达 23.1%，2021 年平均客单价提高至 1471.3 元/人，在消费升级及公司持续扩张趋势下，预计门诊量及客单价有望持续提升，推动收入增长；3）消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至2025 年屈光手术市场规模将达 726 亿元，老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长，预计 2025 年白内障手术市场规模将达 339 亿元，主营业务市场空间大。 眼科龙头眼科龙头业绩业绩高速成长高速成长，并购基金模式稳固发展根基并购基金模式稳固发展根基。公司业绩持续快速增长，2021 年收入 150 亿元（+25.9%） ，归母净利润 23.2 亿元（+34.8%） 。公司参与投

4、资并购基金保证体外资产持续培育，2021 年在中国内地累计拥有 610 家，美国、欧洲、东南亚和中国香港累计开设 113 家专业眼科医院及中心，其中并购基金旗下医院和门诊 318 家，培育成熟后可为上市公司贡献收入增量。 单店盈利单店盈利+连锁连锁扩张深化国内业务布局，海外并购加速全球版图构建扩张深化国内业务布局，海外并购加速全球版图构建。受益品牌影响力提升及门店扩张等因素，公司门诊量和平均客单价均实现提升，2021 年公司门诊量 1019.6 万人次，2011-2021 年均复合增长率为 23.1%，平均客单价从 2010 年的 834 元/人提升至 2021 年 1471.3 元/人，量价

5、齐升推动收入增长。公司布局 “中心城市-省会城市-地市级-县级城市” 分级连锁体系， 建立一城多院模式，扩张国内版图，投资并购布局香港、欧美及东南亚，全球版图加速成型。 主营业务主营业务成长成长前景前景向向好，好， 内生动力内生动力开启开启公司新十年公司新十年。 消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025 年屈光手术市场规模将达726 亿元；2021 年视光业务在营收中占比约 22.5% （+1.9pp） ， 公司加大视光服务布局力度，收入占比有望进一步提高。老龄化趋势推动白内障手术市场扩容，预计至 2025 年市场规模将达 339 亿元。眼前段、眼后段手术

6、2021 年收入占比分别为 9.7%和 6.6%，仍有提升空间，四大板块共同推动公司内生增长新十年。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。爱尔眼科国内外持续扩张，规模效应凸显，主营业务高速成长，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 35.5/45.7/59.0 亿元，2022-2024年 EPS 分别为 0.66/0.84/1.09 元。考虑到公司为行业龙头，品牌力强势且具有规模效应，结合可比公司估值，给予公司 2022 年 65 倍 PE，对应股价 42.9 元，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：经营状况不及预期；新冠疫情风险；政策风险；医疗纠纷风险等。 Table_Mai