【东兴证券】商贸零售行业：受618前置和餐饮走弱影响，6月社零增速回落-250718（3页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商贸零售商贸零售行业行业：受受 618618 前置和餐饮前置和餐饮走弱影响，走弱影响，6 6 月社零增速回落月社零增速回落 2025 年 7 月 18 日 看好/维持 商贸零售商贸零售 行业行业报告报告 2025 年年 6 月社零总额环比略降，消费回暖节奏进入调整期。月社零总额环比略降，消费回暖节奏进入调整期。2025 年 6 月份，社会消费品零售总额同比增长 4.8%，增速环比 5 月下降 1.6 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长 4.8%。6 月份社零增速放缓主要受两个因素影响：

2、一是“618”大促集中于 5 月启动，促销节奏前置，透支部分 6月消费；二是餐饮及可选消费恢复动能放缓，对整体形成拖累。2025 年 1-6月社会消费品零售总额累计同比增长 5.0%，社会消费复苏趋势延续但节奏放缓。按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类修复动能趋缓。按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类修复动能趋缓。按消费类型看，商品零售延续稳健态势，餐饮消费表现明显走弱。2025 年 6 月，商品零售额同比增长 5.3%，较 5 月小幅回落；餐饮收入同比增长 0.9%，较上月大幅下滑，拖累整体消费表现。餐饮消费承压主要源于两方面因素：一是 6 月部分外卖平台加大优惠补贴力度，压低实际结

3、算收入；二是八项规定等政策影响，聚餐、宴请等消费场景减少。商品零售中，粮油食品和日用品类销售额分别同比+8.7%和+7.8%，必选消费仍保持韧性；可选消费整体表现分化，化妆品类和服饰鞋帽类延续低位恢复，表现一般，金银珠宝类受金价高位震荡影响，增速有所收窄，同时，家用电器和家具类继续保持亮眼表现，同比实现双位数增长。高增品类延续结构性修复，政策驱动动能有所减弱。高增品类延续结构性修复，政策驱动动能有所减弱。2025 年 6 月，家用电器类销售额同比增长 32.4%，仍为表现最强的品类，主要得益于“以旧换新”政策持续推进以及 618 促销带动；家具类销售额同比增长 28.7%，表现同样亮眼，受益于

4、多地“焕新”补贴政策落地，对厨卫、家装类产品消费形成实质拉动；金银珠宝类销售额同比增长 6.1%，在金价高位震荡下，投资需求仍具支撑，但较前期高增速阶段有所回落。其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现一般，化妆品类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比-2.3%、-0.7%和+1.9%，反映了可选品类消费需求仍较大程度依赖政策刺激，而政策的出台对促进对应品类消费力的释放效果明显。按零售业态看，线上渠道稳健增长，按零售业态看，线上渠道稳健增长，线下线下结构性分化有所收敛，高性价比消费结构性分化有所收敛，高性价比消费趋势延续。趋势延续。2025 年 1-6 月全国网上零售额同比增长 8.5%，

5、其中实物商品网上零售额同比增长 6.0%，占社会消费品零售总额的比重为 24.9%，占比环比提升 0.4pct.，线上消费稳健增长。线下渠道的分化趋势延续但有所收敛，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+7.5%、+6.4%、+5.4%，百货店、品牌专卖店零售额同比增速相对较低，分别为+1.2%和+2.4%，消费市场整体延续回暖态势。整体来看，线下零售保持温和修复，必选消费渠道表现更为坚挺，消费者对高性价比商品的偏好仍在持续。投资策略：投资策略：6 月消费节奏阶段性放缓，但结构性修复趋势延续，政策支撑仍具延展空间。预计下半年扩大内需、消费焕新等举措将持续推进，消费链条

6、具备修复基础。建议关注受益于政策驱动的耐用品赛道，以及具备渠道整合能力和产品竞争力的消费龙头企业，同时持续跟踪服务型与创新型消费板块在结构升级背景下的潜在机会。推荐关注珀莱雅、周大生等。风险提示：风险提示：政策拉动可持续性存在不确定性，行业竞争加剧等。行业基本资料行业基本资料 占占比比%股票家数 91 2.02%行业市值(亿元)8440.23 0.82%流通市值(亿元)7600.18 0.92%行业平均市盈率 60.68/资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数行业指数走势图走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田分析师：刘田田 0