【东方证券】食品饮料行业周报：奶牛淘汰或边际加速-250708（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。食品饮料行业 行业研究|行业周报 近期大规模喷粉启动，意味着原奶供给过剩近期大规模喷粉启动，意味着原奶供给过剩。近期国内乳企启动大规模喷粉，主要因近期为奶牛产奶旺季、乳品终端需求疲软，也侧面反映我国原奶供给仍明显过剩。豆粕价格继续小幅下跌，饲料成本低位导致奶牛去化速度放慢。青贮饲料收购季将来临，社会化牧场面临资金考验青贮饲料收购季将来临，社会化牧场面临资金考验。9-10 月为牧场集中收购青贮饲料时间段，一般来说青贮饲料占总饲料使用量约 20-30%，预计

2、 7-9 月牧场需准备大量资金用于购买饲料。当前合同奶价 3.04 元/kg，散奶价格低于 2.5 元/kg，奶价低于社会化牧场完全成本（3.45 元/kg），牧场现金流普遍紧张。往年该时间段往往通过银行借贷、合作乳企给予贷款等方式购买饲料，但因当前牧场普遍负债率高、现金流极为紧张，还贷能力弱，预计今年 Q3 银行及头部牧场放贷意愿均大幅减弱。社会化牧场若无法寻找其他筹资渠道，将主动或被动退出行业，从而加速奶牛去化。对奶牛去化速度可适当乐观对奶牛去化速度可适当乐观。由于近几个月奶牛去化速度放慢，散奶价格维持在 2.5元/kg 左右较高水平，市场对原奶供给去化持偏悲观的态度。我们认为当前时点可以

3、更乐观，一方面青贮饲料购买时间逼近，预计 7 月奶牛将加速去化；另一方面观察到散奶价格环比走低，当前来到 2.3 元/kg 左右，宁夏新疆等地奶价略低，牧场经营压力增大；且牛肉价格环比 6 月下旬略走低，预计奶牛淘汰边际略加速。头部牧场也在加速淘汰奶牛，例如现代牧业 25H1 业绩亏损扩大，一方面因奶牛公允价值下调，另一方面因为淘牛数量维持较高水平。牧场端，我们建议关注优然牧业(09858，买入)，公司是规模最大的牧场企业，有望受益奶价反转带来的吨奶利润提升以及奶牛公允价值回升，报表利润将明显修复。建议关注头部牧场现代牧业(01117，未评级)。乳企端，建议关注天润乳业(600419，未评级)

4、。建议关注伊利股份(600887，买入)、蒙牛乳业(02319，买入)，当前奶价低位，乳制品终端竞争仍然激烈，头部乳企份额受损；伊利蒙牛都将受益奶价回升带来的竞争格局好转及喷粉损失下降。风险提示风险提示 银行或头部乳企对牧场开放贷款、奶牛去化速度不及预期。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2025 年 07 月 08 日 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 姚晔 执业证书编号：S0860524090006 李雪君 021-63325888*6069 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 布局饮料

5、啤酒旺季，关注新品类催化 2025-05-26 白酒核心单品停货稳价，啤酒 3 月低基数下旺季行情可期 2025-03-04 奶牛淘汰或边际加速 看好（维持）食品饮料行业行业周报 奶牛淘汰或边际加速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪

6、酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级