【东吴证券】保险Ⅱ行业点评报告：债券通南向通拟扩容，保险资金将打开出海新窗口-250710（3页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业点评报告 债券通南向通拟扩容，保险资金债券通南向通拟扩容，保险资金将将打开出海打开出海新窗口新窗口 2025 年年 07 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 曹锟曹锟 执业证书：S0600524120004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 推动普惠保险体系高质量发展，护航社会稳定与经济发展 2025-07-09 保险行业 5 月月报：寿险保费增速持续向好，财险业务表现稳健 2

2、025-06-28 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 【事件】【事件】7 月月 8 日中国人民银行和香港金融管理局在香港举行的日中国人民银行和香港金融管理局在香港举行的“债券债券通周年论坛通周年论坛 2025”上公布了多项债券通优化措施，其中包括完善南向上公布了多项债券通优化措施，其中包括完善南向通机制，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银通机制，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。机构。债券通南向通机制：债券通南向通机制：可投资香港外币债券，目前主要为银行机构参与。可投资香港外币债券，目前主要为银行机构参与

3、。1）南向通机制于 2021 年 9 月正式上线，允许境内投资者通过该通道投资香港债券市场，许可投资范围包括离岸人民币债券、港币债券、G3（美元、欧元、日元）债券。2）目前参与债券通“南向通”的内地投资机构主要是央行公开市场业务一级交易商中的 41 家银行类金融机构。3）债券通“南向通”实行限额管理，现阶段资金净流出的年度总额度为 5000 亿元等值人民币，每日额度为 200 亿元等值人民币。4）根据国际金融报数据，截至 2025 年 5 月末，通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券 918 只，余额 5329.4 亿元，分别较 2021 年 9月末的 35 只、55.25 亿元实现大

4、幅增长。近年来险企投资端面临持续近年来险企投资端面临持续低利率和资产荒压力。低利率和资产荒压力。1）近年来伴随利率下行和非标供给萎缩，险企资产荒压力凸显，主要通过增配长久期利率债来稳定收益。2025Q1 人身险公司债券资产占比高达 51.2%，已较 2022年末提升 9.5pct。但在利率持续下行压力下，2024 年上市险企平均净投资收益率为 3.5%，平均同比下降 0.2pct。2）此前国内险资主要通过 QDII方式参与境外投资，但 QDII 额度有限，目前有 48 家险企获批 QDII 资格，额度合计仅 389 亿美元，不足以满足险资配置需求。3）根据保险行业协会数据，2023 年末保险资

5、金境外投资占比仅为 1.9%，远低于监管 15%的上限要求。我们认为，我们认为，南向通扩容将南向通扩容将有助于有助于缓解缓解险企资产端压力。险企资产端压力。我们认为，南向通的扩容将打开险资出海新通道，在当前欧美市场利率相对较高的背景下，配置多元币种、利率水平较高的境外债券有助于缓解险企投资端压力。以 10 年期国债为例，中国、美国和欧元区利率分别为 1.64%、4.34%和 3.24%，而国内传统型人身险产品预定利率目前为 2.5%，明显低于欧美地区债券收益率。负债端、资产端均负债端、资产端均持续改善持续改善，估值仍有较大向上空间估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监

6、管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于 1.64%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025 年 7 月 10 日保险板块估值 2025E 0.61-0.95 倍 PEV、0.99-2.15倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加剧。宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市