【华源证券】农林牧渔行业周报：生猪行业产能调控政策持续，推荐“平台+生态”模式代表德康农牧-250629（19页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人李冉板块表现：板块表现：生猪行业产能调控政策持续，推荐生猪行业产能调控政策持续，推荐“平台平台+生态生态”模式代表德康农牧模式代表德康农牧农林牧渔行业周报（20250623-20250627）投资要点：投资要点：生猪：生猪：5 5 月能繁母猪存栏环比增加，行业产能调控政策持续月能繁母猪存栏环比增加，行业产能调

2、控政策持续。涌益数据最新猪价涨至 14.66 元/kg，出栏均重略降至 128.14kg，15Kg 仔猪报价降至 530 元/头左右，前期降重压力缓解，标肥价差拉大后养殖群体惜售情绪增加，猪价短期反弹。同时天气转热后行业出栏体重或将持续下降，后续供应压力或缓解，伴随今年生猪企业持续降本增效，成本优势企业最新完全成本已降至 12 元/kg 左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复。产能方面，5 月官方全国能繁母猪存栏量 4042 万头，同比增长 1.15%，环比+0.1%，接近 105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益 5 月数据显示能繁存栏环比+0.45%（上月数值+0.4%）。农业农

3、村部表示将针对生产成本偏高、产能增加较多的头部企业继续开展“窗口指导”，防止逆市场行情扩张产能。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。肉鸡：肉鸡：“高产能、弱消费高产能、弱消费”矛盾持续矛盾持续，龙头份额或提升龙

4、头份额或提升。种苗价格维持高位，第 23 周协会父母代鸡苗报价 47.93 元，环比+5.25%。6 月 29日烟台鸡苗报价 1.9 元/羽，环比持平，同比-17.39%；毛鸡价格 3.38 元/斤，环比+0.90%，同比-6.11%。毛鸡价格低位运行，叠加当下养殖端补栏对应毛鸡出栏处于“三伏天”最热阶段，养殖端存在规避心态，鸡苗价格持续弱势。2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能、出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠

5、儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周水产品价格表现较好，普水中草鱼、鲫2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 2 29 9 日日源引

6、金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 19页鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+44%/+11%/+7%/-27%，环比+0.7%/-1.0%/+0%/-0.7%，特 水 中 叉 尾、生 鱼、加 州 鲈、白 对 虾 同 比+22%/-17%/+3%/-13%，环 比-0.8%/+3.0%/-0.0%/-1.6%。国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、