【五矿证券】汽车：特斯拉Robotaxi跟踪（一）：首“秀”波澜不惊，长期优势明显-250627（4页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/4 证券研究报告|行业点评 Table_Main特斯拉特斯拉 Robotaxi 跟踪（一）：首“秀”跟踪（一）：首“秀”波澜不惊，长期优势明显波澜不惊，长期优势明显 汽车汽车 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.06.27 分析师分析师 顾思捷顾思捷 登记编码：S0950525030001 ：18862755264 ： 分析师分析师 张娜威张娜威 登记编码：S0950524070001 ：18551983137 ： 行业表现行业表现 2025/6/26 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 商、乘用车相继强制搭载，AEBS 市场格局如何变

2、化？(2025/5/21)车企降本压力下的新机遇国产化绝缘纸在驱动电机上的应用(2025/5/16)美国汽车关税搬起石头砸了谁的脚？(2025/4/10)3000亿元以旧换新资金能否支持全年消费需求？(2025/3/24)“刀口向内”释放技术红利，小鹏汽车销售势能不断累积(2025/3/17)美国加征关税覆盖汽车 37%价值量，单车成本将提高 3500 美元(2025/2/24)比亚迪发布“天神之眼”，智驾平权大势已成(2025/2/17)特朗普取消电车政策，马斯克“醉翁之意”不在车(2025/2/11)2025 以旧换新落地，将带动纯电车在低线城市快速渗透(2025/2/6)边捧马斯克边批电

3、动车，特朗普当选后美国新能源汽车走向何方(2024/11/20)事件描述事件描述 6 月 22 日，在德州奥斯汀的限定区域，特斯拉将 10 多台 Model Y 开放了有安全员的 Robotaxi 运营服务，对象为受邀用户 20 多人，这是特斯拉 Robotaxi的首次公开测试。事件点评事件点评 特斯拉特斯拉 Robotaxi 首次首次运营总体运营总体较为顺利，客户体验较为顺利，客户体验良好良好。从图 1 我们可以看到他的一些亮点表现，体现在：1）会车会车博弈拟人博弈拟人；2）夜间掉头自如；）夜间掉头自如；3）主摄像头带自清洁；主摄像头带自清洁；4）可进入停车场复杂路面上下客（）可进入停车场复

4、杂路面上下客（Waymo 目前做不到）目前做不到）。尽管我们也看到少量出错的情况，比如走错车道或在路口中央卡死。运营作秀意味明显运营作秀意味明显，并未展示出突破性进展，邀请对象精挑细选，并未展示出突破性进展，邀请对象精挑细选。缺少突破性的进展体现在：1）运营范围局限为奥斯汀市南部）运营范围局限为奥斯汀市南部 77 平方公里的区域平方公里的区域（奥斯汀市区面积 704 平方公里）；2）副驾仍然存在车内安全员）副驾仍然存在车内安全员；3）并未搭载新并未搭载新硬件和硬件和 FSD 14.0，软件版本仍基于 FSD 13.2.9 深度微调。本次本次受邀对象局受邀对象局限在限在 20 多人多人，主要为投

5、资人和网红粉丝。，主要为投资人和网红粉丝。这部分群体有两个特征：1）对特）对特斯拉斯拉 FSD 的能力边界有清晰认知和合理预期；的能力边界有清晰认知和合理预期；2）对新技术的容忍度高，对）对新技术的容忍度高，对特斯拉的批评意愿较低。特斯拉的批评意愿较低。我们认为其技术架构可能为通用司机我们认为其技术架构可能为通用司机+本地知识层的折中方案本地知识层的折中方案。特斯拉可能采用了低秩适配器（LoRA）技术用轻量级本地规则文档对应参数矩阵叠加到基础模型并动态适配。既不用维护大量过拟合的地域模型，也降低了对模型泛既不用维护大量过拟合的地域模型，也降低了对模型泛用性的过高要求。用性的过高要求。从特斯拉在

6、没有本地车端数据大量训练的情况下，在中国市场的测试反馈来看，我们认为不能低估特斯拉模型的泛化能力我们认为不能低估特斯拉模型的泛化能力，此次花费较长时间针对奥斯汀优化可能主要为了保障首“秀”效果。我们认为基于我们认为基于 AI/HW 5.0 硬件的硬件的 FSD 14.0 可能成为下个里程碑。可能成为下个里程碑。HW 5.0（特斯拉已改名 AI 5.0）硬件的算力预计在 2000TOPS 以上，相对现有模型，其支持的 FSD 14.0 版本的模型参数规模将达到现在的数倍，模型的上下文记忆长度将可以以分钟计，具备长思维链推理能力。在其混合专家模型（MoE）思路的架构下，我们预计其性能表现将再次跃升