【中原证券】通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导-250620（60页）.pdf

1、第1页/共60页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 通信通信 分析师：李璐毅分析师：李璐毅 登记编码：登记编码：S0730524120001 021-50586278 AI 算力升级，价值成长主导算力升级，价值成长主导 通信行业通信行业中期中期策略策略 证券研究报告证券研究报告-行业行业中期中期策略策略 强于大市强于大市(维持维持)通信通信相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 通信行业月报：电信运营商收入增速回升，海外算力复苏 2025-06-10 通信行业月报：北美云厂商加大 AI 资本开支，AI 算力中心带动

2、光模块市场增长 2025-05-15 通信行业月报：AI 带动数据中心发展，OFC 2025 指明光通信行业技术走向 2025-04-10 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 06 月 20 日 投资要点：投资要点：回顾 2025 年上半年，1-2 月，DeepSeek 团队发布 DeepSeek-R1推理模型，采用强化学习进行后训练，其开源特性与终端化部署促进 AI 产业落地；三大运营商陆续完成 DeepSeek 算力专网部署，提升其云

3、服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4 月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4 月中旬以来，关税政策缓和，叠加 AI 算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认 AI 算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。展望 2025 年下半年，国内外有望迎来一系列 AI 行业催化事件，例如：新一代大模型发布、云厂商资本开支明确指引、AI 应用变化等。DeepSeek 推动端侧 AI 生态建设，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将推动 AI 手机向中端价位段渗透。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透

4、率不断提升的 AI 手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商。头部云厂商资本开支展望乐观，头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气。算力产业链各环节需求高景气。带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展。光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步凸显，1.6T 光模块需求预计将在 2026 年出现快速增长，头部厂商有望维持较高的利润率。英伟达、博通陆续加速 CPO 领域的推进，产业链生态逐渐成熟将带来增量市场，光器件板块有望受益于 CPO技术的落地。随着高速率光模块放量，光芯片供

5、需格局偏紧，在中美贸易摩擦的背景下，国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。AI 手机开启手机智能化演进的新周期。手机开启手机智能化演进的新周期。生成式 AI 手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧 AI 算力和大模型能力的持续提升，AI 手机市场渗透率将进一步提升。AI 手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。电信运营商经营稳健，电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。分红比例有望持续提升。三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具备高股息的配置价值。运营商传统业务收入质量提高，资本开支

6、下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商接入 DeepSeek，提升其云服务能力，有望借助 AI 重构商业模式。投资建议：投资建议：当前通信行业估值中枢处于历史平均偏下水平，考虑行业-12%-6%1%8%14%21%28%34%2024.062024.102025.022025.06通信沪深300第2页/共60页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光模块/光器件/光芯片板块建议关注新易盛（300502）、太辰光（300570）、仕佳光子（688313）；AI 手机板块建议关注中兴通讯（000