【开源证券】银行行业点评报告：化债对信贷影响或减弱，资金延续活化-250616（5页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 银行银行 2025 年 06 月 16 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 本轮存款降息的成因与影响银行0520 下 调 存 款 挂 牌 利 率 点 评-2025.5.23 低基数下的大行存贷增速差改善4 月央行信贷收支表要点解读-2025.5.15 存款读数改善，政府债提速支撑社融4 月金融数据点评-2025.5.14 化债对信贷影响或减弱，资金延续活化化债对信贷影响或减弱，资金延续活化 行业点评报告行业点评报告 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）丁黄石（分析师）丁黄石（分析师） 证书编号：

2、S0790523060002 证书编号：S0790524040004 需求需求端端及政策及政策影响信贷读数影响信贷读数，化债对信贷化债对信贷替代未来或减弱替代未来或减弱 5 月人民币贷款新增 6200 亿元，同比少增 3300 亿元，余额同比增速 7.1%，较4 月下降 0.1pct。Q1 开门红过后，4、5 月信贷数据延续放缓，需求端及政策面均影响读数。需求层面，信贷仍以短贷冲量为主，人民币中长贷增速 6.8%仍处低位，实体需求回稳仍待观察：信贷增量主要由对公贷款贡献，其中企业短贷同比多增 2300 亿元，反映企业信贷需求由投资性向流动性的转变，同时票据融资同比少增 2826 亿，我们认为银

3、行仍有信贷冲量行为，但出于对收益率的考量，或由票据向短贷转化；居民中长贷同比多增 232 亿元，反映按揭需求受房地产销售改善影响有所回暖，叠加提前还贷减少，按揭增长上量，但短贷规模仍延续 4 月下降趋势，促消费政策尚未明显推动居民消费贷需求，仍需观察后续政策效能。政策层面，隐债置换影响企业中长贷，5 月同比少增 1700 亿元。按照央行前期公布 Q1 贷款增速（还原隐债置换后）超 8%，我们认为化债拖累贷款增速约 0.6pct，但随着置换债券在上半年集中发行，下半年化债对信贷影响或逐步减弱。此外，Q2 开始各银行将按照年初制定的不良处置计划进行不良贷款的核销转让，故信贷读数亦受影响。社融社融增

4、长主要由政府债贡献增长主要由政府债贡献，理性看待其对信贷的替代效应理性看待其对信贷的替代效应 5 月份社融新增 2.28 万亿元，同比多增 2271 亿元；存量增速为 8.7%，较 4 月增速持平，社融增速自 2024 年 10 月一揽子金融政策发布后稳中有升。社融贡献仍主要来自政府债券，信贷仍为主要拖累项，当前货币派生路径仍顺畅，但由宽货币至宽信用的传导尚待需求端企稳。第一、5 月政府债同比多增 2367 亿元，同比增量为年内单月低点，年初以来政府债发行明显前置，伴随发债额度的消耗，政府债对信贷的替代效应年内或逐步减弱。第二、受需求及政策因素，社融口径人民币信贷同比少增 2237 亿元，信贷

5、仍拖累社融增长。我们认为需理性看待政府债对信贷的替代效应，源于专项债和银行贷款都可作为部分项目（如基建）的资金来源，对实体经济支持力度相同，同时隐债置换亦缓释地方债务风险。第三、科创债发行落地，推动企业债同比多增 1211 亿元。此外，可谨慎乐观看待年内新发放贷款利率，5 月新发放企业/个人住房贷款利率分别为3.20%、3.10%环比均持平，其中新发放按揭价格阶段性企稳。5 月降息或带动后续新发放利率有所回落，但考虑到信贷投放主要集中于 Q1 以及重定价因素，故价格端对银行全年息收入影响或可控。化债推动化债推动 M1 增速大幅回升，增速大幅回升，资金资金延续延续活化活化 5月M2同比增长7.9

6、%较4月降0.1pct；M1同比增长2.3%，环比大幅提升0.8pct，M2-M1 剪刀差收窄。M1 增速大幅回升，主要源于再融资专项债加速发行，财政存款拨付后回流银行形成活期存款。而 5 月财政存款同比仍多增 1167 亿，未来这部分财政资金下拨后仍将促使资金活化，推动 M1 进一步增长。结构上看，5 月人民币存款同比多增 5500 亿元，主要贡献来自企业存款同比多增 3824 亿元，除上述财政资金活化因素外，信贷派生亦有贡献。此外非银存款在高基数下同比多增 300 亿元，反映了资管产品规模的稳定以及同业自律影响趋弱。投资建议投资建议：红利红利策略仍稳固策略仍稳固，稳增长驱动，稳增长驱动估值