【国盛证券】医药生物行业周报：MNC账上还有多少钱？还有啥可能布局？【创新药大牛市】分支思路（一）中国超市更新【周专题&周观点】【总第401期】-250615（30页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物医药生物 MNC 账上还有多少钱？还有啥可能布局？【创新药大牛市】分支账上还有多少钱？还有啥可能布局？【创新药大牛市】分支思路思路（一一）中国超市更新【周专题中国超市更新【周专题&周观点】【总第周观点】【总第 401 期】期】一、一、当周（当周（6.9-6.13）回顾与周专题）回顾与周专题：当周（6.9-6.13）申万医药指数环比+1.40%，跑赢创业板指数，跑赢沪深 300 指数。本周周报，我们对 MNC 账上现金以及潜在布局进行了梳理。二、近期复盘：二、近期复盘：1、当周表现：、当周

2、表现：本周市场整体震荡，石油有色领涨，医药涨幅靠前，港股医药涨幅更好，创新药仍然是重中之重，前半周围绕“PD1 plus、减肥药、潜在 BD、中小市值爆款”演绎，后半周，二三线创新药标的全面扩散，中药企业中有创新药管线的、CRO 公司也都涨幅不错。周五迎来比较大的调整，核心标的比较坚挺，二三线标的调整较多。2、原因分析：、原因分析：今年宏观逻辑不强，但流动性很好，创新药板块在连续大 BD 的刺激下展现出来的产业趋势逻辑比较优势，不断虹吸市场资金，从活跃资金到稳健资金都逐步参与到创新药板块演绎过程中，导致创新药成为市场表现最亮眼的板块。细分来看，近期大 BD 主要围绕 PD1 双抗，所以 PD1

3、 plus 相关标的表现比较强势。因为 6 月有重要会议 ADA，所以减肥药相关标的表现较好，但围绕的都是三四线标的。市场继续深挖存在 BD 可能性的公司，演绎到后半周，潜在 BD 标的在股价上一般有所反应。创新药近乎演绎成大牛市的状态，中小市值爆款表现较好，部分中药企业有创新药管线的，也开始被挖掘出来演绎。本周看到创新药全面扩散，个别公司在催化刺激下，演绎出严重超预期的股价涨幅，包括整个医药板块出现“出圈”现象，周五便迎来了交易性调整。后续怎么看？第一问题，再次思考创新药这波行情的底层逻辑？（1）创新药资产重估：来自 BD 打开的海外价值重估空间。（2）创新药海外新技术迭代遇到中国高阶工程师

4、和内卷红利，例如 ADC、双抗等，中国优势明显，导致 MNC 到中国大量 BD。卷-卖-获益-卷-卖的良性循环。第二个问题，后续如何推演？（1）产业角度，两个阶段【前端认知重塑，后端价值兑现】。第一个阶段，顺着 BD 走（从“哪个有”到“哪个更大”到“MNC 还缺什么”），后面顺着数据走（从“MNC 给的自信”到“自己给的自信”）。第二个阶段，从“MNC 背书”，到“海外商业化兑现”。（2）股票交易角度，主流标的从“首付款 PS”到“海外大药 DCF”；边缘标的“几倍 PS 的 buyin 尺度”。按照我们上文推演，创新药刚刚开始，不过过程中会不断出现交易性过热进而调整的现象，调整时存在机会。

5、3、未来展望：、未来展望：“（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕创新药找机会，短期聚焦【核心标的】，后续继续深挖创新药，有 BD 预期【中国超市】最好，围绕【海外大药】【仿创大 Pharma 重估】【中小市值管线爆款】反复轮动演绎，重点关注 PD1 plus 逻辑（从 PD1 VEGF 向 PD1 IL2 等潜在升级发散）、以及 6 月下旬开始的 ADA 会议相关投资机会、中小市值管线爆款。（2）展望 2025，今年医药围绕创新药要持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大 Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI 医药医

6、疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。三、策略配置思路：三、策略配置思路：（1）创新药：）创新药：A、海外大药：、海外大药：信达生物、科伦博泰、三生制药、百济神州、映恩生物、康方生物、百利天恒。B、中小市值管线爆款：、中小市值管线爆款：阳光诺和、诺思兰德、舒泰神、热景生物、泽璟制药、益方生物、泰恩康、君实生物、昂立康、宜明昂科（instil）、科兴制药、华纳药厂、汇宇制药、苑东生物、康辰药业、博瑞医药、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、奥赛康、海南海药、千红制药、九芝堂、海创药业、吉贝尔、科济药业、基石药业、歌礼制药、加科思、和铂医