【中邮证券】国防军工行业点评：硝化棉需求旺盛，出口量价齐升-250609（4页）.pdf

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1、证券研究报告：国防军工|点评报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1508.79 52 周最高 1712.48 52 周最低 1113.62 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email: 近期研究报告近期研究报告 中邮军工周报 5 月第 4 周：美国防预算将达 1 万亿美元，

2、创历史新高-2025.05.26 行业点评：硝化棉需求旺盛，出口量价齐升行业点评：硝化棉需求旺盛，出口量价齐升 事件事件 2025 年 1-4 月，我国硝化棉出口数量为 760 万吨，同比增长 39%；出口金额为 2.50 亿元，同比增长 86%；平均单价为 3.28 万/吨，同比增长 34%。点评点评 1 1、全球弹药需求增长，带动硝化棉需求旺盛。、全球弹药需求增长，带动硝化棉需求旺盛。硝化棉可分为含能硝化棉和工业硝化棉两大类，含能硝化棉含氮量较高，使用时利用其能量成分制备炸药、军民用发射药等，是人类在中国人发明黑火药之后学会制备的第二种炸药；工业硝化棉含氮量较低，低于 12.5%，常用于民

3、用的涂料、油墨、赛璐珞等。由于全球不稳定因素持续存在以及国际军事冲突等原因，近年来含能硝化棉需求不断增长。德国军工巨头莱茵金属在 2025 年 4 月 7 日披露新闻，拟收购 Hagedorn-NC公司，该公司为民用领域生产工业硝化棉逾百年，在此次收购过程中，其生产的相关部分将转为军事用途，尤其是为 155 毫米火炮弹药提供推进剂，Hagedorn-NC 公司在民用领域的现有客户暂时将继续获得供应，未来几个月，公司计划将生产转为军用级硝化棉，通过此次收购，莱茵金属供应链中的战略短缺问题得以解决。北化股份 2025 年关联交易预计公告中披露，2025 年预计向关联人销售产品 8.93 亿元，同比

4、增长 33%，其中向泸州北方、西安惠安、山西兴安、辽宁庆阳等销售含能硝化棉及其他产品均有不同程度增长。2 2、硝化棉供给下降。、硝化棉供给下降。从全球范围来看，硝化棉总产能从 2023年的 26.1 万吨降至 2024 年的 19.8 万吨，产能减少 24%。国内硝化棉总产能也出现了大幅下降，2024 年 5 月 9 日，湖北雪飞化工有限公司硝化棉生产煮洗工段 3 名工人在煮洗作业过程中，一煮洗锅发生爆炸，造成 3 人死亡，另外，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，硝化棉产能从 5.5 万吨/年下降至 3 万吨/年，西安硝化棉生产线生产线设备设施陈旧，自动化、连续化水平低，提升本质安全和数智化改

5、造投入费用较大，近年来处于微利或亏损状态，关停整体上将有助于提高公司运行效率，提升公司盈利能力。3 3、在硝化棉需求旺盛、供给缩减的情况下，硝化棉企业盈、在硝化棉需求旺盛、供给缩减的情况下，硝化棉企业盈利能力得到大幅提升。利能力得到大幅提升。从中国海关数据来看，2024 年中国硝化棉出口4.12 亿，单价 2.65 万/吨，出口单价同比增长 12%。北化股份国外市场收入 2.62 亿，毛利率达到 40%，较上年增长 19 个百分点。2025 年1-4 月，我国硝化棉出口数量为 760 万吨，同比增长 39%；出口金额为 2.50 亿元，同比增长 86%；平均单价为 3.28 万/吨，同比增长

6、34%，-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%2024-062024-082024-112025-012025-032025-06国防军工沪深300发布时间：2025-06-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 呈现量价齐升态势。我们认为，在莱茵金属收购 Hagedorn-NC 公司并将其转产军品后，全球民用硝化棉供不应求或将加剧，我国民品硝化棉出口有望进一步转好，另外，在全球安全形势恶化的大背景下，含能硝化棉出口也蕴含着较好的市场机遇。4 4、硝化棉产业链核心标的是北化股份。、硝化棉产业链核心标的是北化股份。北化股份持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝