【国金证券】非银行金融行业研究：陆家嘴论坛相关金融政策窗口开启，稳定币主题情绪有望延续-250608（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 2025 陆家嘴论坛将于 2025 年 6 月 18 日至 19 日召开，论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。探讨如何进一步推进金融改革开放，进一步深化国际金融合作，进一步参与国际金融治理。论坛期间，中央金融管理部门还将发布若干重大金融政策，推动资本市场持续稳健发展。投资建议：投资建议：建议关注三条主线：（1）港交所：ADT 增长有望驱动业绩与估值提升（2025 年 5 月 ADT 为 2,103 亿元，同比上升 50%。2025 年 1-5 月 ADT 为 2,423 亿元）。（2）四川双马：创投行业或会迎来进一步政策催化，科技赛

2、道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目【奕斯伟科技】（2024/12/24 状态更新为已问询）、【奕斯伟计算技术】（2025/5/30 向港交所递交上市申请）、【邦德激光】（高端装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、【屹唐半导体】（2025/3/13 证监会批复注册）、【群核科技】（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、【丽豪半导体】（拟最快 2025 年下半年赴港 IPO，集资 10 亿元）等有望在 25 年上市；公司参投基金已投【傅利叶项目】（机器人行业）2025/1/7 完成新一轮融资，【奇瑞汽车】2025/2/28 正式向港交所递交上市申请，【

3、慧算账】2025/3/7向港交所递交上市申请。（3）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注 25H1 业绩超预期标的与持仓占比低的低配修复机会。券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。保险板块 稳定币第二大发行商 Circle 上市进一步催化市场情绪，华兴资本与光大控股是其 Pre-IPO 股东。稳定币第二大发行商 Circle 上市进一步催化市场情绪，华兴资本与光大控股是其 Pre-IPO 股东。6 月 5 日，稳定币第二大发行商 Circle 正式登陆纽交所（股票代码“CRCL”），原计划发行 2400 万股、定价区间为 24-26 美

4、元，最终发行规模扩大至 3400 万股、定价提高至 31 美元，据披露，机构认购倍数超过 20 倍，前 25 大账户包揽了 70%的可认购份额。截至 6 月 6 日收盘 Circle 涨 247.4%至 107.7 美元/股，市值 238 亿美元，对应 2024PE 高达 153 倍。招股书显示，2022 年至 2024 年，Circle 的营收分别为 7.72、14.5、16.76 亿美元，净利润分别为-7.69、2.68、1.56 亿美元，其中储备金利息是最核心的收入来源，2024 年占总营收的 99%。华兴资本与光大控股是 circle 的 Pre-IPO 股东，其中华兴新经济基金在 2

5、018 年即参与对 Circle 的投资；光大控股 2016 宣布与 IDG 资本联合投资 Circle。香港稳定币法案已于 5 月 30 日正式刊宪，相关生态有望加速成型。香港稳定币法案已于 5 月 30 日正式刊宪，相关生态有望加速成型。发行人、托管银行、交易所是稳定币的重要参与方，从当前香港市场看具体参与方主要有：发行人：香港金管局已公布稳定币发行人沙盒参与者名单，包括京东链、圆币创新科技以及渣打银行、安拟集团、香港电讯三组。托管银行：24 年 7 月，众安银行成为香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，并与金管局首批沙盒参与者之一的圆币创新科技合作，其将成为首家利用众安银行储

6、备银行服务的稳定币发行人。交易所：OSL 是香港持牌交易所，已经与不同的稳定币“沙盒”机构沟通合作，或将申请稳定币相关业务。此外，跨境交易是稳定币的核心使用场景之一，连连数字全资持有的连连国际已和圆币创新科技达成稳定币相关合作，此外，子公司 DFX Labs 持有香港虚拟资产交易平台（VATP）牌照。投资建议：分红险转型下负债成本压降，预计利差相对平稳，保险板块有望迎来价值重估，关注左侧布局机会。投资建议：分红险转型下负债成本压降，预计利差相对平稳，保险板块有望迎来价值重估，关注左侧布局机会。后续关注四条主线：1）稳定币受益标的众安在线；2）低估值、2 季报表现预计较好的众安在线、中国太平；3