【东吴证券】环保行业跟踪周报：绿电直连政策打开垃圾焚烧发电IDC合作空间，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE-250603（24页）.pdf

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1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 绿电直连政策打开垃圾焚烧发电绿电直连政策打开垃圾焚烧发电IDC合作空合作空间，固废板块提分红间，固废板块提分红+供热供热 IDC 拓展提拓展提 ROE 2025 年年 06 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 ID

2、C 合作空间 2025-06-02 水污染治理从关注“老大难”到“提质增效”，固废板块提分红+供热 IDC拓展提 ROE 2025-05-27 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：联泰环保，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美

3、特气，仕净科技。政策跟踪：全国绿电直政策跟踪：全国绿电直连连政策政策发布发布，打开垃圾焚烧发电，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间。合作空间。数据中心作为高耗能产业，政策要求新建项目绿电占比超过 80%，随着政策壁垒的突破，绿电直连+数据中心的结合将成为必然趋势，其中垃圾焚烧发电更具合作优势。直连最重要的意义在于，突破了发电红线的限制之后，存量合适的数据中心也可以合作。行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促等提质增效促 ROE和估值双升！和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提

4、升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例分红比例 94.59%（同（同比比+22.78pct），股息率 4.3%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 7.3%；【瀚蓝

5、环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），股息率 3.3%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40亿元（同比+15%），分红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%），分红比例 41.84%（同比+11.33pct），24 年股息率 6.0%。2）降本增效提）降本增效提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC 合作等方式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力绿色动力 25Q1 归母净利润同增归母净利润同增 33%超预期，供热量同

6、增超预期，供热量同增 97%，25Q1 加权加权 ROE 同增同增 0.51pct 至至 2.27%。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至16%/15%/18%；合作潜力：合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、绿动49%、伟明 46%、瀚蓝