【国新证券股份】有色金属：近期黄金价格波动解析与市场展望-250521（3页）.pdf

1、 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部市场研究部 2025 年年 5 月月 21 日日 中性中性 事件事件 国际金价宽幅震国际金价宽幅震荡荡：2025 年 5 月黄金价格呈现“过山车”式行情。5 月初金价一度跌破 3255 美元/盎司低点，随后因地缘冲突升级（中东局势紧张、俄乌和谈停滞）迅速反弹，5 月 6 日最高触及 3438 美元/盎司；5 月 20 日因美联储官员鹰派表态及美俄停火预期，金价回落至3211 美元/盎司，但次日（5 月 21 日）再度突破 3250 美元关口，最高冲至 3295 美元。国内市场分化显著：国内市场分化显著：上海金价

2、与国际市场联动性增强，5 月 21 日黄金9999 合约涨至 771.90 元/克，日内涨幅 2.44%，但溢价空间收窄（上海金早盘价较国际金价高 5.21 元/克）。黄金 ETF 资金流入加速，国内最大的黄金 ETF（159937）年内规模突破 210 亿元，单日最高吸金 6亿元。驱动因素与市场情绪驱动因素与市场情绪 地缘政治风险激地缘政治风险激化化：中东局势反复（伊朗核谈判推迟、以色列对伊朗核设施威胁）及俄乌冲突僵持，推动避险需求激增，COMEX黄金期货单日成交额突破 3200 亿美元。美联储政策预期摇美联储政策预期摇摆摆：美国 4 月 PPI 环比下降 0.5%，零售数据低迷，市场押注美

3、联储年内降息概率升至 89%，但美联储官员鹰派发言打压降息预期，实际利率波动加剧金价震荡。资金流动与技术面博资金流动与技术面博弈弈：全球最大黄金 ETF（SPDR）持仓单周减少 12吨，但中国黄金 ETF 资金净流入 420 亿元创历史新高，散户杠杆交易（如信用卡套现购金）放大短期波动。核心逻辑：宏观风险与政策博弈主导定价核心逻辑：宏观风险与政策博弈主导定价 地缘冲突常态化支撑避险需地缘冲突常态化支撑避险需求求。中东及东欧局势的长期化趋势，使黄金作为“终极避险资产”的地位强化。历史数据显示，冲突升级期间金价平均涨幅可达 15%-20%。当前市场对停火协议的预期短暂压制金价，但美国对俄制裁及关税

4、政策的不确定性仍为黄金提供潜在上涨催化剂。美联储政策路径与美元信用裂痕美联储政策路径与美元信用裂痕。1）降息预期与美元博降息预期与美元博弈弈：尽管美联储鹰派言论短暂提振美元指数，但美国债务/GDP 比率突破 124%，财政赤字率达 6.6%，长期美元信用弱化逻辑未变。2）实际利率框架实际利率框架失失效效：黄金与美元指数的负相关性降至-0.87，表明定价逻辑从“美元计价商品”向“主权信用对冲工具”转型，央行购金（2025 年一季度全球净购金 244 吨）成为长期支撑 技术面与市场情绪共振技术面与市场情绪共振。3350-3400 美元为短期强阻力区，3250 美元转为多空分水岭。若突破3300美元

5、，可能触发程序化交易追涨，反之跌破3200美元或引发技术性抛售。但国内部分投资者借贷炒金导致持仓成本高企（如 830 元/克），价格剧烈波动易引发强制平仓连锁反应。行业行业点评点评 近期黄金价格波动解析与市场展望近期黄金价格波动解析与市场展望 市场表现截至市场表现截至 2025.5.21 资料来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 电话：010-85556172 邮箱： 证券研究报告证券研究报告 -21.00%-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%14.00%19.00%2024-03-292024-06-1320

6、24-08-202024-11-052025-01-132025-03-28有色金属指数沪深300 行业点评 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 产业链与资金面分化产业链与资金面分化 上游矿企盈利弹性凸上游矿企盈利弹性凸显显。紫金矿业、山东黄金等龙头企业受益于金价上涨，一季度净利润同比翻倍，但高成本矿山（现金成本超1500美元/盎司）面临出清压力 下游消费与投资需求分化下游消费与投资需求分化。1）实物需求结构性调整：实物需求结构性调整：品牌金饰价格突破 1000 元/克后，消费者转向水贝批发市场，珠宝企业加速布局轻资产模式。ETF 与衍生品扩与衍生品扩容