【国金证券】公用事业及环保产业行业研究：从GDP增长的归因分析看电力消费弹性系数的变化-250518（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业 S1130525040001） 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） 联系人：汪知瑶 从 GDP 增长的归因分析看电力消费弹性系数的变化 本周（5.12-5.16）上证综指上涨 0.76%，创业板指上涨 1.38%。碳中和板块上涨 0.30%，公用事业板块上涨 0.24%，环保板块上涨 0.17%,煤炭板块上涨 1.81%。历年来 GDP 增长的刺激因子发生结构性变化时，会对电力消费弹性系数产生关联影响。我们将 GDP 拆分为“总消费 C（政府+居民）+投

2、资 I+净出口(EX)”，通过复盘可知，不同因子对用电量的驱动力度相对于对 GDP 驱动力度的强度通常为 IEXC，I 和 EX 的具体刺激效果也受到自身结构变化（比如 EX 中高耗能产品贡献率、I中高耗能投资强度等）的影响。中性假设下，我们预计 25-26 年电力消费弹性系数环比 24 年下滑、至 1 附近。受关税政策影响，25 年出口 EX 贡献率向下的确定性相对较强；在一定经济增长目标下，预计政府会从消费 C 和投资 I 侧发力，而后续弹性系数大小即要看政策发力的侧重点。中性假设下，我们认为可能出现出口 EX 贡献率下行、消费 C 贡献率上行，投资 I贡献率环比 Q1 小幅向上、环比 2

3、024 向下，且投资 I 中高耗能板块表现预计仍然偏弱（产能过剩预计持续）；此时，电力消费弹性系数相对 24 年下滑的确定性较高。但需考虑到电动车持续渗透带来的电能替代持续，预计该因素对总弹性系数还有较好的支撑作用。此外由于这是中性假设，我们假设居民用电全年维持正常增长水平。5 月 15 日，内蒙古新区北 500 千伏输变电工程核准获批。主要建设内容为：(一)新建新区北 500 千伏变电站，远期规划建设 4 台 1200 兆伏安主变，本期建设 2 台 1200 兆伏安主变。(二)新区北 500 千伏变电站开断接入永圣域-赛罕、土默特-赛罕 500 千伏线路，新建架空线路路径长 7.6 千米。（

4、三）新建至 110 千伏沁园变电站 10 千伏站外电源线路 7 千米。近日，陕建控股所属铁建公司承建的西安 330 千伏城南变电站全面完成调试并顺利运转，经国家电网有限公司基建部认定，该变电站为国内首座地下 330 千伏变电站。该变电站位于西安市雁塔区南二环与文艺路交会处。建设内容主要包括 1 座 10 千伏消弧电圈及电容器室、1 座综合配电楼和 1 座主变压器室，以及厂区道路等配套设施。项目建成投运后，对缓解西安城市中心用电紧张局面、提高电网安全运行能力意义非凡。日前，上海首座全装配式变电站110 千伏环城变电站正式投运。该变电站建设机械化作业率达 98%，在全国范围内首次实现了新建变电站地

5、上、地下全装配式施工，有助于后续工作的部署与实施。火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的龙头火电企业，如华能国际、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。环保板块：环境治理政策释放不及预期等。公用事业及环保产业行业研究 2025 年 05 月 18 日 买入（维持评级）行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一

6、页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.行情回顾.4 2.每周专题.6 3.1 煤炭价格跟踪.8 3.2 天然气价格跟踪.10 3.3 碳市场跟踪.11 4.行业要闻.11 5.上市公司动态.12 6.投资建议.13 7.风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：本周板块涨跌幅.4 图表 2：本周环保行业细分板块涨跌幅.4 图表 3：本周公用行业细分板块涨跌幅.4 图表 4：本周公用行业涨幅前五个股.5 图表 5：本周公用行业跌幅前五个股.5 图表 6：本周环保行业涨幅前五个股.5 图表 7：本周环保行业跌幅前五个股.5 图表 8：本周煤炭行业涨幅前五个股.5 图表 9：本周