【东兴证券】汽车行业2024年年报及2025年一季报综述：以旧换新政策推动业绩增长，行业盈利能力复苏-250520（19页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 汽车汽车行业行业20242024年年报及年年报及20252025年一季报综年一季报综述：述：以旧换新政策推动业绩增长，行业盈以旧换新政策推动业绩增长，行业盈利能力复苏利能力复苏 2025 年 5 月 20 日 看好/维持 汽车汽车 行业报告行业报告 分析师分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj- 执业证书编号：S1480521030003 研究助理研究助理 曹泽宇 电话：17512502830 邮箱：caozy- 执业证书编号：S1480124040003 投资摘要：受益以旧

2、换新政策，受益以旧换新政策，2024 年来我国乘用车销量保持稳步增长。年来我国乘用车销量保持稳步增长。2024 年我国乘用车（广义）批发销量为2740.97 万辆，同比增长 6.15%；2025 年 1-4 月，我国乘用车批发销量为 859.7 万辆，同比增长 12.91%。2024 年新能源乘用车累计销售 1222.7 万辆，同比增长 31.99%；2025 年 1-4 月，新能源乘用车累计销量398.1 万辆，同比增长 42.08%。2024 年新能源乘用车渗透率提升至 44.6%，较 2023 年提升 10.2pct。出口方面，据中汽协，2024 年我国汽车出口 585.9 万辆，同比增

3、长 19.33%；2025 年 1-4 月出口 193.7 万辆，同比增长 6.02%。2024 年新能源汽车出口 128.4 万辆，同比增长 6.73%；2025 年 1-4 月出口 64.2 万辆，同比增长 52.49%，汽车出口稳定增长，未来空间广阔。乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显。乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显。营收利润端，乘用车板块（中信行业分类，下同）在 2024年/2025Q1分别实现营业收入20,634.82/4348.59亿元，同比+9.79%/+7.39%；归母净利润为598.32/140.92亿元，同比+1.37%/+16.35%；扣非归母净利润为 346

4、.47/114.92 亿元，同比-8.39%/+49.62%，24 年扣非净利同比减少主要因上汽、广汽业绩下滑所致，25Q1 的利润增长主要由比亚迪贡献。盈利能力端，乘用车板块 2024 年/2025Q1 毛利率分别为 15.46%/14.56%，同比+0.93pct/-0.76pct；净利率为 2.97%/3.31%，同比-0.32pct/+0.39pct。2024 年/2025Q1 乘用车板块期间费用率为 12.06%/11.92%，同比+0.46pct/-1.68pct，近年来乘用车板块研发投入不断扩大带动费用率上升，25Q1 由于汇兑损益财务费用下降。汽车零部件板块：营收利润均同比增长

5、，盈利能力持续提升。汽车零部件板块：营收利润均同比增长，盈利能力持续提升。营收利润端，汽车零部件板块 2024 年/2025Q1分别实现营业收入 9,661.16/2,344.26 亿元，同比+6.14%/7.40%；实现归母净利润 474.1/143.23 亿元，同比+10.29%/13.56%；实现扣非归母净利润 414.07/124.84 亿元，同比+10.54%/13.08%。盈利能力端，汽车零部件板块 2024/2025Q1 年毛利率分别为 17.68%/17.63%，同比-0.18pct/-0.63pct；净利率为5.24%/6.46%，同比+0.19pct/+0.35pct，板块

6、整体毛利率有所下滑，净利率持续攀升。2024/2025Q1 年汽车零部件板块期间费用率为 11.49%/11.29%，同比-0.26pct/-0.82pct，我们认为零部件企业营收增长带来的规模效应有效分摊了管理与销售费用。投资策略：汽车指数年初至今涨幅明显。投资策略：汽车指数年初至今涨幅明显。本年截至 5 月 15 日收盘，上证指数上涨 0.87%，沪深 300 指数下跌 0.70%，中证 1000 指数上涨 1.67%，市场整体风格偏向中小盘。汽车行业中，中信乘用车指数上涨7.29%，中信汽车零部件指数上涨 14.82%。乘用车指数年初至今涨幅主要由权重比亚迪带动，其余公司均出现下跌。汽车