【华源证券】美护&纺织服装25Q1板块表现总结：25Q1消费需求整体平稳，建议关注后续国家消费刺激政策-250509（8页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告商贸零售商贸零售行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇王悦板块表现：板块表现：美护美护&纺织服装纺织服装 25Q125Q1 板块表现总结板块表现总结25Q1 消费需求整体平稳，建议关注后续国家消费刺激政策投资要点：投资要点：25Q125Q1 美妆大盘表现平淡。美妆大盘表现平淡。25 年 1-3 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.2%，低于中国消费品社零总额增速 4.6%，

2、整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，25 年1-2 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长 4.4%，而 3 月增速放缓至 1.1%，我们认为主要系 38 大促抖音平台提前至 2 月开启预售致使部分需求前置释放，整体美妆需求维持平稳。美护板块美护板块 25Q125Q1 整体表现平淡，细分赛道个护最优。整体表现平淡，细分赛道个护最优。25Q1（除港股）美护板块（仅包括图表2 品牌）营收/归母净利润分别实现 135.0/18.9 亿元，分别同比变动+0.2%/-12.3%，收入端表现平稳，利润端或因流量成本高企影响有所下滑。具体细分板块来看具体细分板块来看，化妆品板块化妆品板块：25Q1 化

3、妆品板块实现营收 96.2 亿元，同比-3%，实现归母净利润 10.6 亿元，同比-20.7%，其中丸美生物 25Q1 营收/归母净利润同比+28%/+22%，珀莱雅 25Q1 营收/归母净利润同比+8%/+29%，丸美及珀莱雅 25Q1 归母净利润增速表现较为亮眼，我们认为板块表现主要受贝泰妮、上海家化、敷尔佳、华熙生物等拖累，板块分化显著；医美板块医美板块：25Q1 医美板块实现营收 24.3 亿元，同比-0.2%，实现归母净利润 7.1 亿元，同比-0.5%，整体表现平稳，其中重组胶原蛋白针剂龙头锦波生物业绩表现亮眼，25Q1 营收/归母净利润同比+63%/+66%，且近期凝胶产品获批，

4、打开未来业绩增长天花板；个护板块：个护板块：25Q1 个护板块实现营收 14.5 亿元，同比+29.4%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比+12.6%，25Q1 若羽臣/润本股份/登康口腔营收分别同比+54%/44%/19%，细分板块业绩表现亮眼，我们认为主因抖音渠道放量叠加产品创新升级。25Q125Q1 纺服行业社零数据整体表现平稳纺服行业社零数据整体表现平稳。2025 年 1-3 月中国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品社零同比增长 3.4%，低于中国消费品社零总额增速 4.6%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，2025 年 1-2 月中国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品社

5、零同比增长 3.3%，而 3 月在天气等不利因素下整体增速较 1-2 月增长 0.3pct 至 3.6%，行业社零整体维持稳定的增长趋势。纺服板块纺服板块 25Q125Q1 代工端仍延续代工端仍延续 2424 年景气度，品牌端户外品类业绩向好。年景气度，品牌端户外品类业绩向好。A A 股方面，股方面，25Q1 纺服板块（仅包括图表 6 品牌）营收/归母净利润同比分别为+1.66%/-10.72%，收入端表现优于利润端。港股方面港股方面，纺服大众品牌在 2025 新年旺季销售增长驱动下，25Q1 各品牌流水维持正增长，而高端户外赛道仍延续较快增速（如安踏旗下所有其他品牌），后续建议关注消费需求修

6、复节奏对板块的整体影响。具体细分板块来看具体细分板块来看，代工板块代工板块：25Q1 代工板块营收同比+13.02%，归母净利润同比-1.36%，板块整体表现延续 2024 年下游客户补库带来的行业高景气；品牌板块：品牌板块：25Q1 品牌板块营收同比-3.90%，归母净利润同比-13.68%，板块整体受天气及消费需求修复的影响相对较大，但户外细分赛道（三夫户外）表现相对较好；家纺板家纺板块：块：25Q1 家纺板块营收同比-3.98%，归母净利润同比-12.35%，板块整体表现受消费需求修复影响较大，未来建议关注外部因素（如国补政策）对板块下游需求的改善情况。投资分析意见投资分析意见：目前国内