【东吴证券】传媒行业深度报告：24Q4&25Q1业绩综述：25Q1板块整体优于市场预期，影视及游戏行业表现亮眼-250505（31页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告传媒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 传媒行业深度报告 24Q4&25Q1 业绩综述：业绩综述：25Q1 板块整体优于板块整体优于市场预期，影视及游戏行业表现亮眼市场预期，影视及游戏行业表现亮眼 2025 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 证券分析师证券分析师 张家琦张家琦 执业证书：S0600521

2、070001 证券分析师证券分析师 陈欣陈欣 执业证书：S0600524070002 证券分析师证券分析师 郭若娜郭若娜 执业证书：S0600524080004 研究助理研究助理 张文雨张文雨 执业证书：S0600123070071 行业走势行业走势 相关研究相关研究 AI Agent 深度（二）：2025 Agent 元年，AI 从 L2 向 L3 发展 2025-05-04 Manus发布点评：积极关注AI Agent及应用渗透率提升 2025-03-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 整体：整体：25Q1 表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板

3、块增长。表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板块增长。24Q4、25Q1传媒板块合计实现收入 1,393 亿元、1,240 亿元，同比下滑 2%、增长 5%；板块增速实现企稳回升，整体表现略好于市场预期。其中受爆款催化的影视院线及游戏板块表现出色，其他板块整体表现相对平稳。游戏：业绩超预期，看好新游周期开启。游戏：业绩超预期，看好新游周期开启。2024 年及 2025Q1 A 股游戏公司合计实现营收 873.7、248.2 亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通爆款手游无尽冬日表现亮眼提振板块增速。截至 2025Q1 末，A 股游戏公司合同负债合计 71.9 亿元，同比增长 7.5 亿元，环比增长

4、 0.7 亿元，反应 A 股游戏公司流水稳健增长态势。2024 年及 2025Q1 A 股游戏公司合计实现归母净利润 68.4、42.4 亿元，yoy-14%、+61%。我们看好 2025 年买量市场竞争趋缓，新游周期开启驱动业绩增长，同时期待 AI 催化提振板块估值，推荐巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、姚记科技、三七互娱、宝通科技等，关注 ST 华通、盛天网络等。营销：宏观复苏乏力拖累行业收入，头部企业韧性强。营销：宏观复苏乏力拖累行业收入，头部企业韧性强。行业 24Q4 及 25Q1收入同比下滑，主要受广告主投放谨慎及经济复苏不及预期影响。但细分领域仍存结构性亮点，AI 技术赋能投放

5、效率提升，食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性，头部广告公司进一步巩固市场份额。行业 25Q1 行业归母净利润回升至 15 亿元，同比增长 9%，初步显现复苏态势。行业龙头分众传媒点位稳健扩张，营业成本持续下降，在行业中表现突出，期待整合新潮强化壁垒格局优化，维持公司“买入”评级。影视院线：影视院线：2025 年迎来“开门红”，期待后续内容表现。年迎来“开门红”，期待后续内容表现。24Q4 影视院线行业实现收入 98.4 亿元，同比下滑 6%，主要受优质电影数量有限影响；25Q1 影视院线行业实现收入 141.2 亿元，同比增长 41%，主要受 哪吒之魔童闹海等头部影片带动，25Q1 电

6、影大盘票房收入同比增长 48%。24Q4/25Q1 影视行业归母净利润总额分别为-34.1/23.7 亿元，影视院线公司运营杠杆较强带来利润波动，期待 2025 年后续票房市场表现，推荐：上海电影、万达电影、光线传媒，建议关注横店影视等。数字媒体：数字媒体：数字媒体行业 2024 年、2025Q1 收入均有个位数下滑，行业龙头芒果超媒 2024 年收入 140.8 亿元，yoy-3.8%，归母净利润 13.6 亿元，yoy-61.6%，企业所得税优惠政策变化导致递延所得税资产的确认和冲回影响较大。2025Q1 收入 29.0 亿元，yoy-12.8%，传统电视购物业务板块收缩拖累增长，归母净利