【民生证券】保险行业点评：深化个险“报行合一”，构建长期激励机制-250420（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保险行业点评 深化个险“报行合一”，构建长期激励机制 2025 年 04 月 20 日 Table_Author 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱： 邮箱：lijinfeng_ 事件：2025 年 4 月 18 日，国家金融监督管理总局发布关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知（以下简称 通知），改革完善人身保险行业营销体制，推动行业高质量发展转型。深化执行个险渠道“报行合一”，助力行业“费差益”贡献。通知要求健全完善费用分

2、摊机制，加强总费用与各类费用之间的统筹规划，明确总费用水平和费用结构，加强费用投放和测算管理，有望真正落地实现精算假设费用、预算费用和考核费用相统一，减少费用乱象，引导险企通过优化产品结构和定价策略，减少过去存在的通过高佣金抢占市场的非理性违规行为，提升险企潜在“费差益”水平并有望缓解利率中枢下行带来的潜在利差损压力。优化佣金激励分配机制，引导个险代理人进行长期服务，提升长期服务水平。通知要求对于缴费期 5 年（含）至 10 年的保单，佣金发放时间不得少于 3年；对于缴费期 10 年及以上的保单，佣金发放时间不得少于 5 年，未来各大险企有望建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发

3、放机制，提升渠道人力长期留存和长期服务意识，推动个险渠道核心人力的占比、产能及收入的稳步提升，NBV 稳健增长有望持续。推动支持保险销售人员社保和居住证办理，重构保险销售生态和职业体系。1）通知推动增强保险销售人员的职业认同感和归属感，要求险企主动加强与地方政府及相关部门、组织机构的沟通，推动支持保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等，我们认为将有效增强保险销售人员的福利水平和职业认同感，有助于渠道人力规模稳定性的提升；2）通知支持中保协建立产品分类和人员分级标准，做好保险销售人员的分级评价工作，建立健全保险销售人员诚信信息管理和运作机制，有望充分发挥行业组织作用，提升

4、行业销售人力的科学分级评价，同时规范销售人力在市场主体间的合理有序流动。投资建议：截止 2024 年末，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险的销售人力分别为61.5万人/36.3 万人/13.6 万人/18.4 万人，分别同比-3.0%/+4.6%/-12.3%/-12.4%，伴随通知落地，头部险企负债端人力规模有望伴随宏观经济复苏进一步企稳反弹，同时新人招募的整体质量有望持续提升，在个险深化执行“报行合一”背景下，推动个险渠道 NBV 和 NBVM 同步提升。头部险企有望凭借规模更大、质态更好的个险渠道而更为受益。建议重点关注中国太保，关注阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿。风险提示：

5、政策不及预期、险企渠道改革不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期。推荐 维持评级 相关研究 1.证券行业 2025 年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高，25Q1 券商业绩有望提速-2025/04/15 2.非银行业点评：回调后的“黄金坑”:情绪、政策、基本面再平衡-2025/04/15 3.非银行业周报 20250413：券商一季度业绩预喜，板块估值修复可期-2025/04/13 4.保险行业 2024 年年报综述：迎接价值增长新起点-2025/04/08 5.保险行业点评：长期的力量：调整偿付能力，拓宽权益投资空间-2025/04/08 行业点评/非银行金融

6、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：中国人寿销售人力规模降幅趋缓 图2：中国平安销售人力规模逐步趋稳 资料来源：中国人寿公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国平安公司公告，民生证券研究院 图3：新华保险个险营销员人力（千人）图4：中国太保月均保险营销员（千人）资料来源：新华保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 -60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200保险营销员队伍规模（万人）增速（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%0.050