【东吴证券】有色金属行业跟踪周报：避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高-250420（18页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报有色金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高指数持续回落助推黄金再创新高 2025 年年 04 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600524110001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高 2025-04-

2、13 美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调 2025-04-06 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 回顾本周行情回顾本周行情（4 月月 14 日日-4 月月 18 日），有色板块本周日），有色板块本周上涨上涨 0.91%，在全部一级行，在全部一级行业中业中排名排名靠后靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨贵金属板块上涨4.38%，小金属板块下跌，小金属板块下跌 2.84%，金属新材料板块下跌，金属新材料板块下跌 2.80%，工业金属板块上涨，工业金属板块

3、上涨1.45%，能源金属板块上涨，能源金属板块上涨 1.37%。工业金属方面，。工业金属方面，美国与欧盟及日本的关税谈判美国与欧盟及日本的关税谈判均传出向好信号，关税政策尚未落实但边际放缓均传出向好信号，关税政策尚未落实但边际放缓；中国一季度经济数据呈现出超预中国一季度经济数据呈现出超预期的表现，内需增长稳中有进，期的表现，内需增长稳中有进，4 月旺季加持下工业金属下游整体开工率持续提升，月旺季加持下工业金属下游整体开工率持续提升，工业金属价格于本周录得进一步反弹工业金属价格于本周录得进一步反弹。贵金属方面，。贵金属方面，好于预期的零售数据并未打消好于预期的零售数据并未打消市场对于后市经济下行

4、的担忧，经济衰退的预期使得美元指数连续两周收于市场对于后市经济下行的担忧，经济衰退的预期使得美元指数连续两周收于 100 的的整数关口之下整数关口之下；资金正资金正持续持续从美元资产流向更加具备避险属性的黄金，从美元资产流向更加具备避险属性的黄金，4 月前两周月前两周世界黄金世界黄金 ETF 录得净流入录得净流入 75 吨吨。我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。周观点：周观点：铜：铜：TC 跌至历史低位叠加海外废铜供给格局紧张，铜价于本周录得反弹。跌至历史低位叠加海外废铜供给格局紧张，铜价于本周录得反弹。截至 4 月18 日，伦铜报收 9,189 美元

5、/吨，周环比上涨 2.23%；沪铜报收 76,140 元/吨，周环比上涨 1.21%。供给端，截至 4 月 18 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-31 美元/吨，冶炼厂检修时间提前，预计 4 月国产铜供应量将有所减少；需求方面，随着铜价大幅回落，电网投资项目集采陆续展开，铜线缆订单需求好转。本周市场随着关税的边际影响减弱而风偏有所好转，现货升水叠加库存持续去化，铜价于本周收回部分跌幅；此外美国铜业巨头力拓、铜线制造商南方电缆、贸易商托克集团等主要铜业参与者呼吁政府限制铜矿石和废铜出口来推动本土生产，而非加征进口关税，该政策若落地将严重影响中国废铜进口，预计短期铜价将持续维持宽幅震荡。铝：铝：国

6、内社库去化持续，市场博弈关税落地情景，铝价维持窄幅震荡走势。国内社库去化持续，市场博弈关税落地情景，铝价维持窄幅震荡走势。截至 4 月18 日，本周 LME 铝报收 2,366 元/吨，较上周下跌 0.19%；沪铝报收 19,695 元/吨，较上周持平。供应端，本周山东地区电解铝企业向云南地区转移产能，贵州地区有新投产能释放，本周我国电解铝行业理论运行产能 4381.00 万吨，较上周增加 0.5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.03%，铝棒企业产能利用率环比降低0.11%，电解铝的理论需求无明显变化。本周社会库存环降 5.43 万吨至 71.43 万吨，去库速率环比有所