【信达证券】新消费持续崛起，高切低依然存在，加强低位顺周期布局-250419（7页）.pdf

1、 新消费持续崛起，高切低依然存在，加强低位顺周期布局 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 04 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 新

2、消费持续崛起，高切低依然存在，加强低位新消费持续崛起，高切低依然存在，加强低位顺周期布局顺周期布局 Table_ReportDate 2025 年 04 月 20 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 造纸：阔叶浆成交价格温和抬升，食品卡逆势提价。造纸：阔叶浆成交价格温和抬升，食品卡逆势提价。上游浆厂态度强势，伴随部分纸企补库，据 Fastmarkets 评估南美漂阔价格已涨至580-600 美元/吨（先前为 580-590 美元/吨）。国内纸价方面：1）文化纸：纸厂库存缓慢增加、市场供应压力仍存，部分订单出现偏低价格，我们预计短期维持震荡趋势；2）白卡纸：多数企业尚无明确

3、检修、供需矛盾增加，食品卡逆势提价，太阳太阳/五洲五洲均在 4 月中旬提涨 300 元/吨，我们预计食品卡价格启稳、社卡或延续承压；3）包装纸：部分纸企宣布 4 月中旬提价，箱板/瓦楞本周均价环比已分别+1/+4 元/吨，市场价格已止跌企稳，我们预计后续有望温和向上。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。出口：订单加速外移，国内出货分化。出口：订单加速外移，国内出货分化。目前美国关税仍有较大不确定性，根据我们预计，1）短期出货影响：海外产能出货&订单普遍未受影响，且由于关税扰动下美国终端需求前置（Cost

4、co 美国截止 4 月 6日的 5 周内销售同比+8.7%），出口龙头 H1 报表有望表现突出；国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道加价倍率高，订单表现相对平稳，其余传统行业普遍呈现对美订单暂缓发货。2）短期盈利影响：我们预计龙头公司海外产能目前普遍未承担 10%额外关税，且部分行业海外产能稀缺，公司逆势提价，盈利能力有望改善；我们预计，多数国内产能针对 2-3 月 20%关税让利客户、价格略降低，但针对后续 125%加征关税已无力承担。持续关注海外布局充分的匠心匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股

5、份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门浩洋股份、西大门等。新型烟草：英美烟草召开股东大会，重申无烟世界战略方向。新型烟草：英美烟草召开股东大会，重申无烟世界战略方向。英美烟草将 2025 年定义为“部署之年”，计划在美国市场恢复利润增长并持续推出新品，2026 年起力争实现年收入增长 3%-5%。公司表示将会继续致力于 2035 年实现以无烟业务为主的营收结构，并提出五项行业发展目标：1）防止未成年人接触（通过技术手段验证年龄），

6、2）推动负责任的包装、营销及风味使用，3）强化产品安全性评估，4）提高设备循环利用性（如可拆卸电池），5）支持有效市场监管和违规处罚机制。公司转型态度坚定，作为行业龙头在防范未成年使用、环保等核心社会关注点持续改善，我们预计雾化换弹产品有望 25 年加速迭代且在合规市场中持续抢占份额；此外，公司着重强调美国市场重要性，在菲莫 IQOS 登陆美国背景下，我们预计公司将加速自身 HNB 产品性能改善、合规申请。建议关注思摩尔国际、中烟香港思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技盈趣科技。家居：二手房成交价环比回暖，家居龙头订单改善。家居：二手房成交价环比回暖，家居龙头订单改善。据 CRIC，11 个 请阅读