【开源证券】商贸零售行业点评报告：2025年3月社零同比+5.9%，期待后续消费潜力释放-250416（3页）.pdf

1、商贸零售商贸零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 商贸零售商贸零售 2025 年 04 月 16 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 关税冲击持续，关注内需优质渠道和产品龙头行业周报-2025.4.13 关注老铺黄金、毛戈平等高端消费国潮品牌行业周报-2025.4.6 业绩密集披露，关注高增持续兑现及结构优化的标的行业周报-2025.3.30 2025 年年 3 月月社零同比社零同比+5.9%，期待期待后续消费潜力释放后续消费潜力释放 行业点评报告行业点评报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）陈思（联系人）陈思（联系人） 证书编号：

2、S0790519110001 证书编号：S0790124070031 3 月社零同比月社零同比+5.9%，一季度一季度社会社会消费消费开局良好开局良好 国家统计局发布 2025 年一季度社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：一季度社零总额为 124671 亿元（同比+4.6%，下同），其中 3 月社零总额 40940 亿元（+5.9%，高于 Wind 一致预期+4.4%）。分地域看，一季度城镇/乡村社零同比分别+4.5%/+4.9%。此外一季度 GDP 同比+5.4%（不变价，高于 Wind 一致预期5.2%）。我们认为，在贸易摩擦存在不确定性背景下，开年以来内需政策持续加码释放积极信号，

3、顺周期复苏态势明显，期待 2025 年消费潜力逐步释放。商品零售同比稳健增长商品零售同比稳健增长，其其中可选中可选品类表现分化品类表现分化 价格价格因素因素方面方面，3 月整体/食品类 CPI 同比分别-0.1%/-1.4%，环比-0.4%/-1.4%，提振内需等政策效应显现，同比降幅明显收窄。分分消费消费类型类型，2025 年一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.6%/+5.0%/+4.7%，其中 3 月商品零售36705 亿元（+5.9%）。具体分品类看：必选消费方面，必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒 3月同比分别+13.8%/+4.4%/+8.5%，其中粮油食品表现相对较好；

4、可选消费方面，可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+1.1%/+10.6%/+3.6%/+35.1%，增速环比分别-3.3pct/+5.2pct/+0.3pct/+24.2pct，整体有所分化，其中家电音像、黄金珠宝表现较好，家电受益国家政策补贴，销售边际好转明显。一季度线上渠道稳健增长一季度线上渠道稳健增长，线下业态线下业态边际边际回暖回暖 线上渠道方面，线上渠道方面，2025 年一季度全国网上零售额 36242 亿元（+7.9%），其中实物商品网上零售额 29948 亿元（+5.7%），占社零总额比重为 24.0%（同比+0.7pct，环比+1.7pct），其中吃、穿

5、、用类商品网上零售额同比分别+14.0%/-0.1%/+5.6%。线下线下渠道渠道方面，方面，2025 年一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售 额 同 比 分 别+4.6%/+9.9%/+1.2%/+6.7%/+1.4%，增 速 较1-2月 分 别+0.6pct/+0.1pct/+0.8pct/+1.3pct/+2.2pct，各业态均呈现边际回暖趋势，其中便利店销售表现较强。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025 年 3 月全国 50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降 0.3%，降幅相比 1-2月收窄 4.3 个百分点，显示出消费向好的内生动力和市场韧性。投

6、资建议：投资建议：关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司 政策基调转向积极背景下，关注兼具短期修复弹性和长期成长景气度的优质细分赛道，重点关注四条投资主线。（1）传统零售：传统零售：关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等。（2）黄黄金珠宝：金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等。（3）化妆品：）化妆品：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等。（4）医美）医