五矿资本-投资价值分析报告：信托转型拖累业绩资本利用效率有待提升-220524（23页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 信托转型拖累业绩，资本利用效率有待提升信托转型拖累业绩，资本利用效率有待提升 五矿资本（600390.SH）投资价值分析报告2022.5.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 邵子钦邵子钦 首席非银金融 分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 联席首席非银 分析师 S1010513110006 田良田良 首席金融产业 分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 五矿资本是中国五矿间接持股五矿资本是中国五矿间接持股 4

2、4.14%的金融控股平台。主要控股五矿信托、的金融控股平台。主要控股五矿信托、外贸租赁、五矿证券和五矿期货。其中五矿信托在外贸租赁、五矿证券和五矿期货。其中五矿信托在 2021 年收入中占比年收入中占比 57%。在信托行业“两压一降”大背景下，五矿信托积极推进“二次转型”，信托业在信托行业“两压一降”大背景下，五矿信托积极推进“二次转型”，信托业绩下滑拖累公司盈利能力，绩下滑拖累公司盈利能力，ROE 2021 年降至年降至 7.8%，1Q22 进一步降至进一步降至 6.2%。由于作为金控公司，在由于作为金控公司，在用户定位、账户体系和服务体系、资源利用效率和公司用户定位、账户体系和服务体系、资

3、源利用效率和公司治理结构治理结构方面尚有不足之处，因此估值给予一定折价，给予公司方面尚有不足之处，因此估值给予一定折价，给予公司 2022 年年0.5xPB，目标价，目标价 4.6 元，首次覆盖，给予“持有”评级元，首次覆盖，给予“持有”评级。 五矿资本是中国五矿旗下的控股平台公司，中国五矿间接持股五矿资本是中国五矿旗下的控股平台公司，中国五矿间接持股 44.14%。五矿资本分别持有五矿信托 78.002%股权、外贸租赁 93.21%股权、五矿证券 99.76%股权，以及五矿期货 99.00%股权。截至 2021 年末，五矿股份持有五矿资本47.07%股权，五矿股份还通过长沙矿冶研究院持有五矿

4、资本 3.35%股权，合计持有 50.42%股权。由于中国五矿持有五矿股份 87.54%股权，间接持有五矿资本 44.14%股权。 财务分析：信托转型拖累业绩，资本利用效率有待提升。财务分析：信托转型拖累业绩，资本利用效率有待提升。2021 年公司实现总营收 130.3 亿元，同比下滑 20.3%；归母净利润 34.0 亿元，同比下滑 9.3%。主要由于净利润占比 57%的信托业务转型，净利润同比下滑 15%，净利率同比大幅下降 21.5pcts，拖累公司整体业绩。2021 年 ROE 降至 7.8%，资本利用效率有待提升。1Q22 公司实现总营收 28.7 亿元，同比下滑 27.9%；归母净

5、利润 7.1亿元，同比下滑 45.0%，业绩继续承压。 业务分析：信托转型初见成效，新增长点尚待挖掘。业务分析：信托转型初见成效，新增长点尚待挖掘。 五矿资本是中国五矿“四梁八柱”之一。五矿资本是中国五矿“四梁八柱”之一。在集团内部“产融衔接”方面，形成资本运作服务、债权融资服务、风险运作管理，以及客户集成开拓等四个方面的综合化解决方案。 五矿信托：蓄力发展标品业务，业务转型初见成效。五矿信托：蓄力发展标品业务，业务转型初见成效。五矿信托在 61 家已披露2021 年年报的信托公司中，注册资本排名第 2，信托资产规模排名第 6，信托业务收入和净利润排名第 4。“两压一降”政策导向下，五矿信托推

6、进“二次转型”，2021 年五矿信托资产规模 8174 亿元，同比增长 16.3%（vs 行业同比增长 0.3%），其中主动管理类资产规模 7123 亿元，占比达 87%，同比提升 2pcts。 外贸租赁：位列行业中游水平，聚焦两大行业。外贸租赁：位列行业中游水平，聚焦两大行业。在 44 家公布 2021 年年报的金融租赁公司中，外贸租赁总资产排名第 17，净资产排名第 11，营业收入排名第 18，净利润排名第 14，ROE 排名第 29。分行业看，聚焦于水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业，分别占比 43.4%、21.5%。 五矿证券：中型规模券商，巩固业务基本盘。五矿证券：中型规模