【国金证券】轻工造纸行业周报：理性看待关税影响，重视相关潜在受益方向-250406（17页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点更新：家居板块：家居板块：内销方面，根据渠道调研反馈，随着各地区家居消费补贴陆续开启，预计 3 月多数家居企业工厂接单情况相对稳中有升。后续期待更多地产及消费相关刺激政策出台，若地产端可逐步企稳，家居行业部分优质企业的有望逐步兑现至报表端。外销方面，此次美国对中国以及中国家具企业主要产能转移地的东南亚地区均加征较高关税，一定程度上超出此前下游客户及产业链的判断，考虑多数家具及轻工品类美国本土不具备产业链承接能力，并且均为美国消费者日常所需用品，产业链利润原本并不高，较难承担此影响，大部分预计仍将向终端转嫁。整体来看，目前优选 C 端占比较高，具备品类融合

2、能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业。此外，静待后续出口企业与下游客户根据最终美国关税落地情况的协商结果。新型烟草：新型烟草：美国加征关税背景下，市场较为关注其对于思摩尔国际美国出口业务的影响，我们认为应理性看待后续影响，主因：1）思摩尔拥有印尼工厂，东南亚国家预计将陆续与美国协商调整，后续关税落地幅度仍有变数；2）电子烟作为高加价倍率且具有消费粘性的品类，关税可一定程度向终端传导，并且涨价幅度也并不明显；3）思摩尔作为以技术驱动型的企业在产业链具备较强议价能力。近期据路透社报道，英美烟草子公司致信特朗普政府，请求禁止所有中国一次性电子烟进口，结合美国此前逐步加大对非法产品的监

3、管力度，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。综合来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB 业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。此外，菲莫国际此前投资 2 亿美元在美国扩张ZYN（尼古丁袋）的工厂预计于 6 月完工，行业景气度较优，建议关注口含烟产业链相关机遇。造纸包装：造纸包装：纸浆港口库存仍在高位，纸价涨幅弱于浆价预计盈利转暖节奏偏缓。1）造纸：截至 4 月 3 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格 5500/4510/6400/3730 元，环比上周持平/持平/持平/持平/持平。Suzano 宣布 2025 年 4 月桉木阔

4、叶浆金鱼亚洲价格上涨 20 美元/吨，欧美价格上涨 60 美元/吨。截止 4 月 3 日，国内纸浆主流港口样本库存量为 202.2 万吨，环比上周上涨 0.4%。国外浆厂检修计划较多挺价意愿较强，但淡季需求收缩与高库存水平仍压制浆价上涨。2）包装：奥瑞金收购中粮包装已完成私有化条件，行业竞争格局有望持续改善。25 年国补新增消费电子补贴范围，手机等 3C 产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。轻工消费宠物：轻工消费宠物：中国对美加征对等关税后或加快宠物中高端国产化进度，持续关注AI 眼镜产业链进展。1）宠物：24 年国内线上 TOP15 品牌中原产地主要在美国的外资高端品牌主要是渴望

5、/天然百利/爱肯拿，24 年市场份额2.4%/2%/2%（行业 CR15 为 42.4%)，中国对美加征对等关税后，看好以乖宝为代表的国产品牌凭借高质价比优势加速份额扩张；2）个护：百亚/稳健在 315 事件后抖音排名逐步恢复验证公司强反应、修正能力，我们持续看好优秀国货中长期成长机会，具体表现为传统消费企业在原有强品牌心智基础上，积极调整运营打法带来产品力和渠道力上的后发式追赶。3）AI 眼镜：关注品牌大厂突破性产品/放量节奏，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的。各板块景气度判断：各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草

6、（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期 HNB 业务弹性可期）、中烟香港等。轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。造纸：推荐太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不