【国金证券】非银行金融行业研究：25Q1业绩预计实现底部回升，关注25Q1业绩超预期的标的-250406（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 券商板块 2025 年一季度业绩底部回升趋势明确，有望迎来业绩与估值双提升。券商板块 2025 年一季度业绩底部回升趋势明确，有望迎来业绩与估值双提升。从核心业务线来看：1）经纪业务受益于市场交投回暖，Q1 日均股基成交额达 1.77 万亿元，同比增幅 72.1%，叠加权益类公募新发份额同比翻倍至 1101 亿份；2）投行业务呈现结构性增长，股权融资中 IPO 规模同比收缩 30%至 165 亿元，再融资规模增长 59%至 1383 亿元，债券承销规模以 17%的同比增速提升至 3.25 万亿元；3）信用业务维持高景气度，2025 年以来全市场两融余额

2、日均值达 1.88 万亿元，同比增长 21%。在 2024 年同期低基数效应与当前市场环境改善的双重驱动下，预计券商板块一季度业绩同比增速有望实现显著跃升，叠加资本市场改革深化带来的估值修复空间，板块配置价值逐步凸显。投资建议：投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半

3、导体（公司称拟最快 2025 年下半年赴港 IPO，集资 10 亿元(约 10.8 亿港元)）等有望在 2025 年实现上市；公司参投基金的已投项目傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商 25Q1 基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注 Q1 业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。保险板块 优化保险资金重大股权投资的行业范围，加强对股权投资的统筹管理，利好

4、资产端改善。优化保险资金重大股权投资的行业范围，加强对股权投资的统筹管理，利好资产端改善。4 月 3 日，国家金融监管总局发布关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知，核心内容如下：一是优化保险资金重大股权投资的行业范围，明确保险集团、保险公司开展重大股权投资可以投资保险类企业、非保险类金融企业，与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务、科技、大数据产业现代农业等企业，符合监管规定的共享服务类企业，以及金融监管总局认可的其他企业，一方面增加“科技”、“大数据产业”，更加符合“五篇大文章”的导向，另一方面删除能源企业、资源企业、新型商贸流通企业，防止无序扩张。二是明确禁止行为，完善股权投资管

5、理制度。禁止行为包括以被投资企业为平台违规投资与该企业主营业务无关的行业企业；通过间接投资、分散投资方式规避监管；向被投资企业借款或提供融资担保（另有规定的除外）；违规为关联方或关联方指定方提供融资或利益输送；被投资企业反向持有保险机构股权，或企业间交叉持股；与保险机构以外的投资人作为一致行动人共同开展重大股权投资，或将股东权利委托保险机构以外的投资人行使等；未按照公司发展战略或者受控股股东操控开展重大股权投资等。此外，通知要求保险机构通过建立健全股权投资决策流程与授权管理机制，加强投后管理、管理交易管理等举措，加强对被投资企业的统筹管理，压实风险管理主体责任。三是实行“新老划断”，新增股权投

6、资按照通知执行，对于不符合通知相关要求的存量业务，原则上设置五年过渡期，保险机构应制定业务整改计划，报监管后实施。投资建议：投资建议：建议保险股关注 3 条主线：首推众安在线，保险基本面改善明显（承保盈利预期两位数增长）叠加科技、银行有望在 25 年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24 年净利润 6 亿，25 年有望达 9 亿），目前估值处于低位。财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1 利润预计高增长，且 25 年承保业绩预计改善，后续市场环境下或会阶段性占优。寿险关注新华保险（高）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3