【东海证券】非银金融行业简评：从湘财合并大智慧，看中小券商与金融科技跨界整合新路径-250401（4页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 非银金融非银金融 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年04月月01日日 table_invest 超配超配 Table_NewTitle 从湘财合并大智慧，看从湘财合并大智慧，看中小中小券商与金融券商与金融科技跨界整合新路径科技跨界整合新路径 非银金融行业简评 Table_Authors 证券分析师证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 table_stockTrend table_prod

2、uct 相关研究相关研究 1.从西部收购国融，看中小券商把握并购浪潮下的区域整合持续落地非银金融行业简评 2.从国信收购万和，看券商并购趋势从业务互补迈向国资整合非银金融行业简评 3.从国君合并海通，看头部整合示范效应下的航母级券商启航非银金融行业简评 table_main 投资要点：投资要点：事件：事件：湘财股份与大智慧于3月16日同步公告重大资产重组计划，并于3月28日同步公告具体预案，即湘财股份换股吸收合并大智慧并募集配套资金，完成后大智慧将终止上市并注销法人资格，湘财股份为存续公司。交易预案梳理：交易预案梳理：1）换股对象）换股对象：除湘财股份、大智慧自身、新湖集团以外的大智慧全体股东

3、（前述三大股东所持大智慧股份直接予以注销）；2）换股价格：）换股价格：以定价基准日前120个交易日均价确定，湘财股份和大智慧换股价格分别为7.51元/股和9.53元/股，分别较停牌前收盘价（分别为6.89元/股和9.01元/股）溢价9.0%和5.8%，大智慧和湘财股份的换股比例为1:1.27，测算得拟发行股份数为22.94亿股，换股完成后湘财股份总股本增值51.53亿股；3）募集资金：）募集资金：拟向不超过35名特定投资者，募集配套资金不超过80亿元；4）锁定期）锁定期安排：安排：自A股发行结束之日起，募集配套资金认购对象锁定6个月，湘财股份控股东及其一致行动人承诺锁定18个月，大智慧实际控制

4、人张长虹及其一致行动人承诺锁定12个月；5）股权结构：股权结构：换股前湘财股份控股股东新湖控股及其一致行动人合计持股40.37%（其中新湖控股、衢州发展分别持股24.13%、16.24%），换股实施后湘财股份控股股东新湖控股及其一致行动人合计持股22.40%（其中新湖控股、衢州发展分别持股13.39%、9.01%），张长虹及其一致行动人合计持股17.28%（其中张长虹持股13.93%，并出具了不谋求控制权的承诺）。资本运作沿革：资本运作沿革：始于始于2014年，年，是券商行业探索“流量是券商行业探索“流量+牌照”模式的缩影。牌照”模式的缩影。湘财股份与大智慧的资本关联始于2014年大智慧拟以8

5、5亿元收购湘财证券，后因大智慧信披违规导致重组终止；2020年6月，哈高科通过收购湘财证券99.7273%股权实现其曲线上市，并于同年8月正式更名为湘财股份，转型为证券主业，随后通过收购新湖集团持有的大智慧15%股权成为其第二大股东，推动金融科技协同；2025年2月，湘财股份宣布减持大智慧不超过1%的股份，但仅一个月后转而公告拟换股吸收合并大智慧，形成“券商+金融科技”跨界整合。相较于传统券商间并购，此次合并创新性地探索了金融科技公司与券商的深度协同新路径，为中小券商差异化突围提供了新范式。业务互补初探：业务互补初探：传统券商和金融科技企业在用户基础、获客方式、牌照经营、业务创新等方面均有较大

6、的差异化，吸收合并有望带来以下几方面的互补。1）庞大的用户基础庞大的用户基础带来较大的获客空间带来较大的获客空间：湘财证券截至2024H1末仅有67家证券营业部、4家业务分公司、4家区域分公司、2家全资子公司，客户触达能力相对有限；而大智慧作为金融信息服务商，拥有显著的流量入口优势，吸收合并后可通过流量入口直接提升获客能力，进而赋能经纪与财富管理业务，形成“金融数据+证券交易”的闭环生态。从历史案例看，金融科技公司与券商合并对收入增厚效果显著，例如指南针2022年收购网信证券（现更名为麦高证券）后于2022Q3在指南针股票APP提供麦高证券开户入口，麦高证券2023-24年手续费及佣金净收入分