【公司研究】天下秀-深度报告：背靠微博深耕KOL营销“赛道”十年布局成就行业龙头-20200424[40页].pdf

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1、 证券研究报告 1 一、一、核心观点核心观点 如何看待公司所处行业的高成长性？如何看待公司所处行业的高成长性？ KOL 广告投放市场在广告大盘“遇冷”背景下维持高增。根据克劳锐数据，2019 年KOL投放市场规模490亿， 同比+63%， 预计2020年KOL广告投放市场同比+53% 至 750 亿以上。我们认为 KOL 营销市场的高增主要有三个驱动因素：看供给， 短视频及社区类 APP 流量爆发和内容高增长是基石。看基础设施，抖音快手等平 台持续探索高效而多元化变现模式（KOL 广告、电商、直播等）是催化。看效果， KOL 营销对品效的兼顾是广告主加大投放力度的保障。我们认为 KOL 营销行

2、业商 业化的不断成熟及广告主广告投放预算持续向新媒体倾斜是未来三年行业保持高 增长的主要驱动力，预计 KOL 营销市场未来三年仍可保持 30%以上复合增速。 公司在行业内的竞争地位？公司在行业内的竞争地位？ 天下秀是国内较早进入新媒体营销行业的企业之一，目前在国内 KOL 营销行业营 收规模和市占率居于第一位。公司成立之初依托微博平台开展社交 KOL 营销业务， 经过多年沉淀，目前已构建 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克劳锐和 IMsocial 红人 加速器四大平台，覆盖了为中小企业提供红人广告投放工具、为大型企业提供综合 解决方案、为红人搭建价值评估体系，为红人成长孵化赋能的红人经

3、济全链路，组 成了体系完整的红人经济“齿轮” 。公司 2019 年营收实现 19.8 亿规模，同比增长 +63.5%， 其中新媒体营销客户代理业务营收17.08亿元， 占比86.4%， 同比增长89.2%. 公司新媒体营销客户代理业务自 2016 年至今持续高增长，20162019 年 CAGR 达 88.7%。 KOL 新媒体新媒体营销营销代理代理和和中心化的中心化的数字营销数字营销代理代理有何不同？有何不同？ 从从下游媒介方下游媒介方角度：角度：KOL 营销下游渠道是去中心化的 KOL 和自媒体，下游分散， 中介信息优势强，返点率相对高；传统数字营销下游是腾讯、百度、字节等中心化 的巨头公

4、司，中介信息优势弱，返点率低。从代理商承担职能角度：从代理商承担职能角度：KOL 营销链路 长且非标准化，代理商更易在媒介投放的基础业务上提供创意策划、投放方案制定 等附加服务以提高自身价值；传统的数字营销广告产品（开屏、信息流广告等）价 格和投放形式标准而透明，代理商难以提供附加服务，在产业链中的价值逐渐沦为 通道。毛利率：新媒体营销代理公司如天下秀和谦玛网络毛利率高于中心化的数字 营销代理商如蓝色光标和华扬联众。现金流：均会向品牌客户提供一定账期。 二、投资建议二、投资建议 我 们 预 计 公 司 2020-2022 年 营 收 分 别 为 30.9/47.9/72.7 亿 元 ， 同 比

5、 +56.4%/54.8%/51.9%； 归母净利润分别为3.8/5.5/8.3亿元， 同比+46.9%/45.7%/49.1%， 对应三年PE 分别为86X/59X/40X。 目前行业中现有广告代理公司多为代理传统数字 营销业务，行业已经趋于成熟且增速放缓；因此选取元隆雅图（2019年并表谦玛网 络，同为新媒体营销行业代理商）和壹网壹创（美妆类电商代运营公司）为可比公 司，公司2020年PE估值86X，略高壹网壹创，但公司在新媒体营销行业深耕十余年， 目前为已成长为新媒体营销行业龙头，应享受一定估值溢价。我们认为公司未来三 年将继续搭乘KOL营销行业高增长红利，同时又不断夯实自身竞争力持续提

6、高行业 市占率。首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示：三、风险提示： 应收账款回收风险，市场竞争格局加剧，业务拓展不及预期，核心人员流失风险。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 19.19.4949 元元 交易数据交易数据 2020-4-23 近12个月最高/最低 （元） 19.77/7.16 总股本（百万股） 1,680.42 流通股本（百万股） 348.75 流通股比例（%） 20.75 总市值（亿元） 327.51 流通市值（亿元) 67.97 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：刘欣分析师：刘欣 执业证号： S0100