【东吴证券】有色金属行业跟踪周报：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司-250330（18页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报有色金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，使避险情绪升级，Comex 黄金黄金突破突破 3100 美美元元/盎司盎司 2025 年年 03 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600524110001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风

2、险，有色金属价格冲高回落整理 2025-03-23 全球孤立主义+海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破 3000 美元重要关口 2025-03-16 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 回顾本周行情回顾本周行情（3 月月 24 日日-3 月月 28 日），有色板块本周日），有色板块本周下跌下跌 0.22%，在全部一级行，在全部一级行业中业中排名排名中中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨贵金属板块上涨2.04%，工业金属板块上涨，工业金属板块上涨 0.17%，小金属板块下跌，小金属板

3、块下跌 0.56%，金属新材料板块下跌，金属新材料板块下跌1.95%，能源金属板块下跌，能源金属板块下跌 2.31%。工业金属方面，。工业金属方面，市场开始逐步市场开始逐步计价美国的关税计价美国的关税将在强度及时间量方面超预期执行，利差交易提前结束致使部分工业金属价格将在强度及时间量方面超预期执行，利差交易提前结束致使部分工业金属价格回回调调，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，。贵金属方面，本周受到美国经本周受到美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金黄金

4、突破突破 3100 美元美元/盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。周观点：周观点：铜：铜：美国对铜关税恐提前落地，利差交易窗口期大幅缩短美国对铜关税恐提前落地，利差交易窗口期大幅缩短导致导致铜价回调铜价回调。截至 3 月 28日，伦铜报收 9,847 美元/吨，周环比下跌 0.64%；沪铜报收 80,450 元/吨，周环比下跌0.20%。供给端，截至 3 月 28 日，本周进口铜矿 TC 均价继续下跌至-22 美元/吨，根据百川盈孚，嘉能可在智利的一个炼厂因熔炉出现问题而暂停运营，该工厂年产 35 万吨阳极铜，对全球精炼铜产量产生进一步负面

5、影响；需求方面，受益于旺季需求以及国补的持续发力，3、4 月空调排产同比均有 10%以上的增幅。本周市场传言特朗普政府将于数周内公布铜进口关税，此举导致 1）贸易商加速将实物铜运往美国，导致中国保税区铜库存激增；2）由于关税潜在落地时间提前，利差交易窗口正在快速关闭，受此影响本周海内外铜价均录得回调，预计短期铜价将回吐部分前期涨幅。铝：铝：社库环降但速率不足，预计铝价短期维持震荡走势社库环降但速率不足，预计铝价短期维持震荡走势。截至 3 月 28 日，本周 LME铝报收 2,563 元/吨，较上周下跌 3.56%；沪铝报收 20,580 元/吨，较上周下跌 0.58%。供应端，本周我国四川、新

6、疆及青海地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能 4379.50 万吨，较上周增加 4 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.94%，铝棒企业产能利用率环比增长 0.65%，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降 2.51 万吨至 83.7 万吨，去库持续进行但速率仍不足以驱使铝价快速上行，截至本周，2024 年末受成本影响减产的产能已经全部复产完毕，后续供给端增速将明显放缓，静待需求的进一步释放，短期预计铝价维持震荡走势。黄金：黄金：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金黄金突