【德邦证券】基础化工：供给端不确定性加深，溴素涨价有望超预期-250325（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业点评 基础化工 2025 年 03 月 25 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 王友舜王友舜 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 供给端不确定性加深，溴素涨价有望供给端不确定性加深，溴素涨价有望超预期超预期 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：事件：据百川盈孚，2025 年 3 月 25 日，溴素市场均价为 28000 元/吨，较上一交

2、易日大幅上涨 3000 元/吨，涨幅 12.0%，较 2024 年同期上涨约 9000 元/吨。点评：点评：供给侧：我国溴素对外依存度高，红海局势升温或波及进口。供给侧：我国溴素对外依存度高，红海局势升温或波及进口。我国溴素资源十分短缺，主要分布在山东省莱州湾的地下卤水中。近年来，山东卤水水位和品位下降很快，有效产能不断收缩，因此我国溴素高度依赖进口，进口量由 2021 年的 6.3 万吨提升至 2024 年的 7.7 万吨，依存度由 47.3%提升至 56.8%。海外角度看，死海是世界上溴元素含量最丰富的地方之一，湖水中溴浓度高达 2000-12000ppm，远高于海水的 65ppm。依托死

3、海溴资源，以色列化工集团、约旦溴业公司、以及美国雅保三者合计溴素产量占到全球总产量的 72%以上，供给高度集中。据新华社报道，近期红海局势再升温，涉及红海、阿拉伯海、曼德海峡和亚丁湾的航线或受影响。地缘政治风险下，以色列出口船只绕行好望角成为缓解原航线受阻的重要方式。但航程延长增加了供应链压力，同时提高了货运和保险成本，或使溴素供应进一步趋紧。据百川盈孚，当前我国溴素企业虽开工稳定，但溴含量尚未恢复正常水平，产量偏低，企业整体库存水平不高，而进口溴素到货延期，且仍未得到补充，或系红海危机影响持续外溢，我们预计供小于求态势仍将延续。需求侧：溴系阻燃剂为最大下游，新兴领域或巩固需求韧性。需求侧：溴

4、系阻燃剂为最大下游，新兴领域或巩固需求韧性。溴素是重要的化工原料，在阻燃剂、制冷剂、医药、农药、染料及石油钻井等领域均有应用。溴系阻燃溴系阻燃剂是溴素用量最大的产业，剂是溴素用量最大的产业，使用量占国内溴素总用量的六成以上。溴系阻燃剂因具备较高的阻燃效率、长期应用性能稳定、电性能好等优势，已成为电子电器领域最主要的阻燃剂产品。尤其随着装备智能化不断发展，各类 PCB 用量迅速增加，覆铜板作为 PCB 的核心材料，主要采用低分子溴化环氧树脂为阻燃剂，2019-2023年，我国覆铜板产量 CAGR 达 10.5%，有望带动溴系阻燃剂需求持续扩容。在建筑与采掘领域，随着国家防火标准的不断完善，亦可托

5、底溴系阻燃剂需求刚性。溴溴素同样是重要的原料中间体，素同样是重要的原料中间体，在药物研发中，可利用溴素的特异性反应能力改变药物分子的空间构型和电子分布，优化其生物活性，提升药物的靶向性和治疗效果；农药方面，以溴素为主要原材料的敌草快毒性低、药效快、无漂移药害，已全面推广替代百草枯，成为目前除草剂市场的主要产品。综合来看，我们认为溴系阻燃剂依旧是核心下游，其中电子电器为增长主引擎，建筑与采掘行业提供刚性支撑；而兼具技术壁垒与高附加值的中间体应用，有望进一步打开溴素需求上行空间。成本侧：硫磺涨价叠加海运费修复，溴素涨价支撑力度较强。成本侧：硫磺涨价叠加海运费修复，溴素涨价支撑力度较强。原料端看，硫

6、磺是溴素生产关键原料，单吨溴素需消耗约 0.5 吨硫磺。2024 年下半年以来，硫磺需求受磷肥、新能源等需求不断释放影响，价格持续攀升，并在 2025 年春节后加速上行。截至 2025 年 3 月 24 日硫磺价格为 2450 元/吨，价格月环比+26.29%，年同比+160.64%，传导至溴素生产成本形成较强支撑。参考山东海化，其 2024 年溴素业务收入 1.48 亿元，同比-18.12%，溴素业务成本 1.05 亿元，同比仅-5.18%，毛利率 28.83%，同比-9.72pct，或一定程度反映硫磺涨价影响。运费端看，二季度海运需求存在季节性改善的预期、并受红海局势不断升温以及美国关税政