【信达证券】轻工制造行业点评：重视以旧换新催化下的经营复苏-250320（4页）.pdf

1、 行业点评：重视以旧换新催化下的经营复苏 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 03 月 20 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门

2、 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 行业点评：重视以旧换新催化下的经营复苏行业点评：重视以旧换新催化下的经营复苏 Table_ReportDate 2025 年 03 月 20 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 关注以旧换新政策催化。关注以旧换新政策催化。横向比较顺周期行业，以旧换新政策催化板块复苏相对明确，我们认为或成为本轮市场流动性溢出核心受益板块。此外，我们预计 25 年家装和两轮车补贴的总金额有望实现较大提升。家居：以旧换新政策持续加码。家居：以旧换新政策持续加码。政策跟踪来看，目前全国各省份积极出台相关家居补贴政策，对比 2025

3、 与 2024 政策力度，广州、深圳、上海、海南、湖北、重庆、江苏政策力度加大（补贴比例或补贴金额上限）。此外，部分省份或开放地方补全国，龙头品牌有望持续受益。家居：家居：1-2 月订单表现稳健，月订单表现稳健，315 终端显著回暖。终端显著回暖。我们预计软体 1-2 月零售订单持平或略增；定制 1-2 月工厂接单持平或个位数下降、前端稳步改善。315 作为全年核心活动，24 年基数略高，目前跟踪来看，我们预计各家企业 315 期间经营趋势向好（预计欧派欧派销售相较过去 2 年改善、志邦志邦终端销售正增长、金牌金牌终端销售双位数增长、顾家顾家&喜临门喜临门销售表现较好）。跨过315、后续家居业

4、绩持续低基数，有望迎来实质性的订单增长。两轮车两轮车：“以旧换新以旧换新”&“新国标新国标”，供需合力供需合力。全国各省以旧换新基本全面铺开，25 年国补力度较 24 年有所加大，宣传力度、流程效率等堵点基本打通；24 年以旧换新超过 138 万辆，带动新车销售约 40 亿元，实际发放补贴资金约 6 亿多元，我们预计 25 年补贴金额有望进一步提高；25 年 1至 2 月交售旧车、换购新车各 101.9 万辆，带动新车销售 26.6 亿元。分地区来看，浙江、江苏、湖北、安徽等地区活动力度明显加大，单车补贴金额可达 1000 元左右；北方市场也在政策落地后进行更加积极的宣传推进。新国标下产品要求

5、提升，有望加速中小厂家出清。两轮车：预计两轮车：预计 Q1 有望取得靓丽增长。有望取得靓丽增长。我们预计 1-2 月雅迪、爱玛、九号雅迪、爱玛、九号等头部品牌销量均呈现较快增长；小牛、新日、绿源等品牌销量增速稍弱但也有望稳健增长。3 月正式进入国补完整月份、但基数提高，我们预计销量增长势头或有所放缓、但依然延续靓丽增长。我们预计 1 季度雅迪、雅迪、九号、爱玛九号、爱玛均有望实现靓丽销售表现。结构方面，主流换购市场中，高品质产品需求在增长；价格角度，大部分消费者愿意适当增加预算、购买性能更好的产品；中低端市场比例有所缩减。展望全年，我们预计龙头企业全年经营业绩表现值得期待。投资观点：投资观点：

6、家居经营稳健修复，估值弹性较大；两轮车业绩弹性较大，业绩稳健修复。建议关注 1）家居板块：顾家家居、喜临门、慕思股份、敏家居板块：顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股、好太太、瑞尔特华控股、好太太、瑞尔特等更新需求占比较高，欧派家居、索菲亚等以旧换新执行层面领先，志邦家居、金牌家居志邦家居、金牌家居等成长周期向上，曲美家居曲美家居海外国内共振改善；2）两轮车板块）两轮车板块：关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司九号公司。风险因素：风险因素：政策落地效果不及预期，消费疲软，行业竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/