【五矿证券】有色金属：刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机-250303（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/6 证券研究报告|行业点评 Table_Main刚果金钴出口刚果金钴出口熔断熔断，供应集中金属品种供应集中金属品种的潜在危机的潜在危机 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.03.03 分析师分析师 李烁李烁 登记编码：S0950524120001 ：021-61102510 ： 分析师分析师 王小芃王小芃 登记编码：S0950523050002 ：021-61102510 ： 行业表现行业表现 2025/2/28 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）有哪些新看点？(2025

2、/2/17)有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强(2025/1/20)特朗普 2.0 铜金价格前瞻基于特朗普1.0 的复盘(2025/1/20)低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的组件在哪里？(2025/1/16)有色金属脉动跟踪：复盘全球央行购金，趋势仍将持续(2025/1/8)有色金属脉动跟踪：有色金属脉动跟踪：降息预期降温，美元走强压制金属价格(2025/1/8)镍钴系列报告开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？(2025/1/2)矿业巨头启示录系列之一：以终为始，跨越周期嘉能可和洛钼解密(2024/12/30)有色金属脉动跟踪：矿业并购时代，交易方式如何选择？(2024/12

3、/24)中资矿企风险勘查之路：破局与寻向(2024/12/23)事件描述事件描述 2025 年 2 月 24 日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控制国际市场上的供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席 PatrickLuabeya 称，禁止出口的措施已于 2 月 22 日生效。2 月 21 日，总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构在“影响市场稳定的情况下”采取包括禁止出口在内的临时措施。虽然对钴运输的封锁“单方面且无一例外地”适用于所有生产商，但对生产没有任何限制，因此对铜的出口应该不会产生影响。事件点评事件点评 停止出口停止出口 4 个月预计影响约个月预计影响约 6.7 万吨

4、可流通原料，短期价格有提振万吨可流通原料，短期价格有提振。以刚果金年化 20 万吨产量计算，停止 4 个月出口或影响 6.7 万吨可流通钴原料供应，对生产方面没有影响，预计在当地形成库存累积。影响相对较大的则是中国地区原料供应，2024 年中国进口钴原料 62.9 万实物吨，其中 62.0 万吨来自于刚果金，短期国内原料有紧张预期，市场报价跳涨。实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化。（1）2022 年以来钴原料因过剩或新增累库达到 8.7 万吨，我们考虑到因刚果金政策多变以及洛钼权益金事件引发的风险担忧，预计部分库存储存在刚果金以外地区，而这

5、部分库存或许可以对冲中短期的流动性担忧，所以四个月的暂停出口对供需影响相对有限。（2）长期，过剩趋势不改，重点关注事件引起的一些列政策接续，如出口配额等。根据刚果金战略矿产市场监督与控制局主席回答，刚果金已审视市场动态一年时间，本次决定将在三个月后进行审查，监管机构正在准备额外的措施平衡钴市场。我们认为，四个月的出口熔断并不能改变供需过剩的长期趋势，重点关注重新审查后是否有新政策接续。政策风险频发，关注供应集中度较高的金属品种政策风险频发，关注供应集中度较高的金属品种。（1）镍：镍：与钴一样是为数不多的价格周期底部的金属品种。2024 年印尼曾因 RKAB 审批节奏问题导致阶段性矿供给不足，随

6、着冶炼产能进一步提升，资源端的价值将更加凸显：印尼能矿部近期表示决定在 2025 年 RKAB 中削减镍矿配额，以维持供需，从而支持镍价稳定；菲律宾正计划实施一项禁止出口原材料的法案，该法案最早可能在 6 月由菲律宾国会批准。（2）锡：锡：缅甸、刚果金是锡矿供应的不稳定因素。锡矿产量集中于印尼、中国、缅甸，未来增量集中于刚果金。2024年缅甸锡矿停产导致产量下降，2023 年印尼+缅甸+刚果金产量达到 13.7 万吨，占比达到 44%，同样也是属于供应风险较高的金属品种。（3）锂：锂：2024年全球锂资源供应集中于澳大利亚、智利和中国，其中，澳大利亚+智利合计占比达到 58%，集中度较高。（4