【国盛证券】通信：DeepSeek开源风暴，掀开公有云下个黄金十年-250303（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信通信 DeepSeek 开源风暴，掀开公有云下个黄金十年开源风暴，掀开公有云下个黄金十年 事件事件：DeepSeek 在过去一周持续发布开源项目，其中 DeepSeek-V3/R1 推理系统优化和成本计算的文章引发行业和市场高度关注，文章表示基于规模跨节点专家并行的方案，通过计算和通信重叠，尽可能的做到负载均衡，其公布的理论成本利润率达到惊人的 545%。利润率为理论天花板，输入负载压力大利润率为理论天花板，输入负载压力大。DeepSeek 给出的毛利率是在不考虑运维过程中可能遇到的问题、不

2、考虑用户体验的基础上的理论值，充分证明在推理端大规模集群的高效率。我们关注到其 24 小时输入 token数量大于输出 token，且 KVCache 击中率高达 56.3%，我们认为与长文本上下文对话、问答搜索以及问题类型有关，导致输入token大于输出token。同时，输入的负载预测相对较难，输入大幅增加，等待时长大幅度增长。训推一体符合商业规律，大集群效率提升空间巨大训推一体符合商业规律，大集群效率提升空间巨大。我们注意到 DeepSeek集群同时承担了推理和训练的工作，企业或组织在有限的资金背景下，建设一个能满足各种需求的训推一体集群更符合商业规律，而极高的利润率，能帮助其在硬件折旧期

3、限内便实现回本，这将给算力投入方继续投资的信心。同时，我们也看到了类似传统云计算的规模效应，大集群可以进行 7*24h 的进行性能和价值压榨，通用性 GPU 为主的 AI 大集群，在计算和通信的硬件能力上都大幅度提升，效率提升空间相较 CPU 集群更大。DeepSeek 的开源风暴掀开了公有云的下一个黄金十年的开源风暴掀开了公有云的下一个黄金十年。公有云在过去十几年云计算的发展中，充分证明了自己在效率、经济性和商业价值上的正确性，AI 时代则将进一步提升公有云的优势，云厂商建设越来越大的集群来实现更好的规模效应，企业和用户通过公有云或类似按需订阅服务，能够廉价便接的使用到最强大的模型。当前绝大

4、部分需求是文生文的token，多模态尚未真正开启 scaling law，我们有理由相信，随着模型能力的进一步提升，需求将进一步井喷，算力建设将复刻云计算的黄金十年。投资建议：投资建议：我们高度看好公有云主导的 AI 新一轮产业大周期，我们坚定看好如亚马逊、阿里巴巴、腾讯、字节跳动，以及中国移动、中国电信、中国联通为主的头部公有云，及其配套产业链。同时坚定看好围绕通用性GPU 打造的产业链。核心推荐：1、公有云：阿里巴巴、腾讯、中国移动、中国电信、中国联通；2、公有云/通用 GPU 及产业链：英伟达、中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、工业富联、沪电股份、润泽科技、光环新网等。风险提示：风险提

5、示：AI 发展不及预期，竞争加剧，地缘政治风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 赵丕业赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱： 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、通信：算力恐慌下跌后的思考 2025-03-01 2、通信：国内算力需求的起点 2025-02-23 3、通信：Deep Seek 的启示：不容忽视的算力前端需求 2025-02-15 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）

6、（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600941.SH 中国移动 买入 6.14 6.44 6.76 7.03 16.90 16.61 15.81 15.20 300308.SZ 中际旭创 买入 1.94 4.99 8.73 11.58 87.70 20.23 11.56 8.71 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 4.13 8.80 11.98 131.40 23.24 10.91 8.01 300394.SZ 天孚通信 买入 1.32 2.