【华源证券】农林牧渔行业周报：农产品价格上涨，关注养殖行业成本变化与饲料龙头的采购优势-250302（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：农产品价格上涨农产品价格上涨，关注养殖行业成本关注养殖行业成本变化与饲料龙头的采购优势变化与饲料龙头的采购优势农林牧渔行业周报（20250224-20250228）投资要点：投资要点：生猪：标肥价差后市预期不足，二育逐步出栏兑现利润生猪：标肥价差后市预期不足，二育逐步出栏兑现利润。标肥价差

2、虽处于近 2 年高位，但预计消费淡季边际支撑或不足，二育逐步出栏兑现利润意愿增强，猪价或有下行压力。本周涌益数据最新猪价降至 14.51 元/kg，出栏均重增至 126.52kg，15Kg 仔猪降至 560 元/头，175kg 标肥价差为 1.1 元/kg。短期看，市场对后市价格及肥标价差持续强势预期不足，加之饲料原料涨价拉升增重成本，二育群体出栏意愿增强，延后的供应压力开始显现，猪价或有下行压力；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，1 月农业部全国能繁母猪存栏量 4062 万头，即将超出 105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业开展窗口指导，行业产能或

3、维持震荡，叠加当前饲料原料价格上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。肉鸡：祖代引种中断，关注肉鸡：祖代引种中断，关注 2525 年种源向上弹性。年种源向上弹性。毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。3 月 1 日烟台鸡苗报价 2.5 元/羽，环比+13.64%，同比-31.51%

4、；毛鸡价格 6.26 元/公斤，环比+11.79%，同比-16.09%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点推荐饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点海大集团，现金流拐

5、点+海外高增长。海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+13%/+14%/-4%/-19%，环比+2.3%/+1.7%/+2.1%/-2.4%，特水中叉 尾、生 鱼、加 州 鲈、白 对 虾 同 比+26%/-5%/+32%/+8%，环 比+1.6%/-4.8%/+1.4%/+4.4%。2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 0 02 2 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 18

6、页源引金融活水 润泽中华大地国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。宠物宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。2025 年春节正月初五前 30 日线上销售情况：宠物食品销售额同比下降 7%，较 12月增速放缓。上市公司品牌增速与行业趋同，呈现放缓态势，