万泰生物-首次覆盖报告：HPV疫苗快速放量海内外空间广阔-220523（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 万泰生物万泰生物(603392) HPV 疫苗快速放量，疫苗快速放量，海海内外空间广阔内外空间广阔 万泰生物万泰生物首次覆盖首次覆盖报告报告 丁丹丁丹(分析师分析师) 赵峻峰赵峻峰(分析师分析师) 谈嘉程谈嘉程(研究助理研究助理) 0755-23976735 0755-23976629 021-38038429 证书编号 S0880514030001 S0880519080017 S0880121070111 本报告导读：本报告导读： 公司在公司在IVD和疫苗领域建立了丰富而又高壁垒的产品矩阵， 重磅品种和疫苗领域建立了丰富而又

2、高壁垒的产品矩阵， 重磅品种二二价价HPV疫苗疫苗凭借高性价比有望凭借高性价比有望在国内在国内继续快速放量继续快速放量并出口海外并出口海外，首次覆盖，给予增持，首次覆盖，给予增持评级评级。 投资要点：投资要点： 维持增持评级。维持增持评级。公司重磅品种二价 HPV 疫苗国内市场快速放量， 预测公司 2022-2024 年 EPS 4.66/6.40/7.64 元， 参照可比公司估值， 给予 2022 年目标 PE 44X，给予目标价 205.04 元，首次覆盖，给予增持评级。 二价二价 HPV 疫苗凭借高性价比有望疫苗凭借高性价比有望海内外海内外放量。放量。 截至2021 年末国内9-45岁女

3、性目标人群 HPV 疫苗接种率仅 6%， 空间广阔， 沙利文预测国内 HPV疫苗市场有望在 2030 年达到 690 亿元。公司二价 HPV 于 2019 年底获批上市，是全球第四款、国产第一款上市的 HPV 疫苗，具极高性价比，在积极而专业的市场推广下有望快速占领政府采购和下沉市场，2020/21 年分别销售约 200/1000 万支，我们预测 2022-2024 年销售量有望突破2500/3600/4500 万支。全球 HPV 疫苗仍供不应求，WHO 预测全球 2023年需求量超过 1.3 亿剂， 公司二价 HPV 于 2021 年 10 月通过 WHO PQ 认证，2022 年 5 月在

4、摩洛哥获得首个境外上市许可，未来有望广泛出口海外。 在研九价 HPV 研发进度处于国产第一梯队， 鼻喷流感载体新冠疫苗、新型水痘疫苗、20 价肺炎结合等品种亦稳步推进，产品有望持续丰富。 IVD平台平台布局全面， 新冠布局全面， 新冠检测检测机遇打开增量空间机遇打开增量空间。 公司化学发光、 分子诊断等新技术平台布局全面， 具备核心原料自主研发生产能力， 在传染病检测领域具有传统优势。 新冠检测试剂销售直接带来现金流的同时， 也拉动仪器装机，推动生物活性原料对外销售，贡献业绩弹性并培育新增长点。 催化剂：催化剂：二价 HPV 疫苗批签发量超预期，二价 HPV 疫苗海外国家获批 风险提示：风险提

5、示：疫情反复影响疫苗接种，市场需求不及预期，竞争加剧风险疫情反复影响疫苗接种，市场需求不及预期，竞争加剧风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,354 5,750 10,342 13,690 16,218 (+/-)% 99% 144% 80% 32% 18% 经营利润（经营利润（EBIT） 772 2,323 4,863 6,645 7,900 (+/-)% 289% 201% 109% 37% 19% 净利润（归母）净利润（归母） 677 2,021 4,103 5,632 6,729 (+/-)% 22

6、4% 199% 103% 37% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.77 2.30 4.66 6.40 7.64 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 32.8% 40.4% 47.0% 48.5% 48.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 26.5% 45.3% 47.9% 39.7% 32.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 25.9% 42.9% 46.7% 38.6% 31.3% EV/EBITDA 10