【国金证券】能源周观点：俄罗斯原油及成品油装船量大幅下降-250223（13页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 原油 本周重大变化：无。油价展望：短期看涨，2025 年下半年偏空。目前油价已跌去俄罗斯受新制裁后的涨幅，充分计入俄乌和谈预期（俄乌战争对原油供应最大影响是本次制裁）。当下原油供需格局优于 2024 年，且各项利空短期难兑现，故 2025 年 4 月前油价有望上涨。2025 年 4 月后，虽 OPEC+按计划扩产不会致供应快速过剩，但可能打击油价情绪，且制裁对俄影响将减弱，油价将持续承压。本周行情：2025 年 2 月 21 日，布伦特期货价(连续)为 74.43 美元/桶，本周下跌 0.31 美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于 70.40 美元/桶，本周

2、下跌 0.34 美元/桶。供给端：短期看涨，中期偏空。截至 2 月 22 日的一周内，俄罗斯海运原油及成品油周均装船量降至 2022 年以来最低水平，短期影响较大；到 2025 年下半年，俄罗斯受制裁影响或将减小，OPEC+增产后供应将增加。需求端：短期看涨。美国本国成品油需求及海外对其需求均有所恢复。地缘政治：短期中性，中期偏空。俄乌和谈概率加大，存在解除对俄罗斯石油业制裁的预期，但兑现或需要较长时间。天然气 本周重大变化：无。气价展望：在大幅上涨后对气价逐步开始谨慎。目前欧美的快速去库与这个冬季气温偏低有关，在冬季结束后来自取暖需求的压力将降低；目前欧洲气价已大幅上涨，远高于 2024 年

3、同期，对全球 LNG 进口需求竞争压力已有较充分的反应，因此我们认为后市将需要开始谨慎。本周行情：2025 年 2 月 21 日，TTF 连一为 13.64 美元/MMBtu，较上周上涨下跌 1.48 美元/MMBtu。JKM 连一为 14 美元/MMBtu，较上周上涨下跌 1 美元/MMBtu。HH 连一为 4.23 美元/MMBtu，较上周上涨 0.5 美元/MMBtu。供给端：短期偏多，中期中性。俄罗斯经乌克兰对欧洲管道断流持续发挥影响，但 2025 年 LNG 液化站投产规模高于2024 年，一定程度缓解当前的供应紧张问题。需求端：短期偏空，中期偏多。预计 2 月下旬欧美气温将回暖，将

4、打压气价；2025 年亚洲天然气需求或将保持较高增速，加大 LNG 进口的竞争。煤炭 本周行情：2025 年 2 月 21 日，秦皇岛 Q5500 动力煤平仓价为 741 元/吨，本周下跌 22 元/吨。供给端：2024 年 12 月，全国原煤产量为 4.39 亿吨，同比+5.92%，在截至 2025 年 2 月 8 日的一周内，中国煤炭海运进口量为 69.15 万吨/天，进口量下降。需求端：在截至 2025 年 2 月 13 日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为 512 万吨，节后耗煤量缓慢恢复。风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风

5、险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。数据专题简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 2025 年油市将先紧后松.4 制裁持续影响俄罗斯原油及成品油装船量.6 原油数据更新.6 国内原油库存下滑.6 国内主营炼厂开工恢复.7 美国成品油需求同比增长.8 美国原油产量保持在高位.8 天然气数据更新.9 低温影响美国天然气开采.9 欧美天然气去库较快.9 欧洲天然气消费下降.10 美国天然气需求同比增长.10 煤炭数据更新.11 国内煤炭库存偏高.11 国内煤炭进口量下降.11 电厂耗煤量增速不及供应.12 风险提示.12 图表目录图表目录 图表 1：

6、油价结论：短期紧张长期宽松.4 图表 2：原油期货价格(美元/桶).4 图表 3：气价结论：气价对快速去库反应较充分，后市逐步谨慎.5 图表 4：全球气价(美元/MMBtu).5 图表 5：全球煤价(元/吨).6 图表 6：本轮受制裁油轮装船量较低.6 图表 7：俄罗斯海运原油及成品油装船量大幅下滑.6 图表 8：国内原油库存开始下滑.7 图表 9：公路出行同比下降.7 图表 10：航空出行维持高位.7 图表 11：主营炼厂开工率上升.8 图表 12：山东地炼开工率下滑.8 数据专题简报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表 13：美国车用汽油消费量同比略增.8 图表 14：美