【华安证券】轻工纺服行业周报：国际烟草巨头公布财报，新型烟草业务持续发展-250223（23页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国际烟草巨头公布财报，新型烟草业务持续发展 Table_IndNameRptType 轻工纺服轻工纺服 行业周报 Table_IndRank 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期：2025-02-23 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师：徐偲偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 行业周报：节后纸企频发涨价函，旺季临近文

2、化纸或率先复苏_20250217 主要观点：主要观点：Table_Summary 周专题：周专题：国际烟草巨头公布财报，国际烟草巨头公布财报，新型烟草业务新型烟草业务持续持续发展发展 菲莫国际菲莫国际新型烟草业务新型烟草业务积极发展，积极发展，对整体业绩增长的贡献较大对整体业绩增长的贡献较大。2024 年菲莫国际营业收入为 379 亿美元，同比增长 7.52%。无烟产品（新型烟草）收入约 147 亿美元，同比增长 14.84%，高于整体收入增速，收入占比达38.79%。其中，IQOS业务表现出色。2021-2024年 IQOS 使用人数从 0.22 亿人增长至 0.32 亿人，期间 CAGR

3、为 14.06%，2021-2024 年 IQOS 受众转化率均高于 70%。菲莫国际菲莫国际 HNB业务在美国市场取得较大突破，业务在美国市场取得较大突破，2025 年上半年或更早可能会有变年上半年或更早可能会有变化化。菲莫国际的无烟产品在多个市场得到了广泛认可，同时也遭遇了一些监管障碍，例如欧盟的口味禁令可能会使收入减少。然而，PMI正通过技术创新和市场战略来化解这些困难，预计到 2025 年无烟产品的出货量将增长 12%-14%，这将推动整体出货量增长约 2%；全年净收入预计增长 6%-8%；运营收入则有望增长 10.5%-12.5%。英英美烟草整体业绩尚未回暖，美烟草整体业绩尚未回暖，

4、但但新型烟草业务增长态势较好。新型烟草业务增长态势较好。采用固定汇率计，英国烟草公司集团在2024年的总收入为258.67亿英镑，同比下降 5.17%，2020-2024 年 CAGR 为 0.09%。新型烟草产品的收入达到 35.51亿英镑，同比增长 4.13%，2020-2024年 CAGR 为 24.04%，占集团总收入的 13.73%。其中，加热不燃烧产品销量 209 亿支，同比下降 11.6%；实现收入 9.72 亿英镑，同比下降 2.5%，销量和收入下降主要受俄罗斯和白俄罗斯业务出售影响。英美烟草未来英美烟草未来新型烟草业务预期向好，着重新型烟草业务预期向好，着重 GLO HILO

5、 新品新品业务业务。为在加热不燃烧领域与菲莫国际竞争，英美烟草已将GLO HILO定位为高端加热烟草市场的顶级平台，被视作未来的重要增长领域。公司计划在 2025年将其推广至其他市场，旨在通过技术升级（如优化烟弹结构）来提升用户体验，以增强在加热不燃烧市场的竞争力。英美烟草预计，GLO HILO 的全球推广将支持 2026 年 3%-5%的收入增长目标。全球全球加热不燃烧型烟草制品（加热不燃烧型烟草制品（HNB）市场稳步）市场稳步增长增长。根据观研天下数据显示，2024年市场规模将达到 388.5亿美元，同比增长 12.7%，2016-2024 年 GAGR 为 52.19%，延续较快增长趋势

6、。从国家规模占比来看，2023 年，日本是全球加热烟草行业第一大市场，占比达 33.3%，而意大利、俄罗斯、韩国占比分别为 13.2%、7.5%、7.2%。PMI 报告称，2024 年第一季度德国和西班牙的出货量分别增长了+86%和+35%。在 2024 年年报中，菲莫国际表示 IQOS 继续在不同市场实现强劲增长，主要日本市场增长超过 30.6%。一周行情回顾一周行情回顾 2025 年 2 月 17 日至 2 月 21 日，上证综指上涨 0.97%，深证成指上涨2.25%，创业板指上涨2.99%。分行业来看，申万轻工制造下跌0.42%，相较沪深 300 指数-1.42pct，在 31 个申万