【华源证券】2025年农林牧渔行业投资策略：残酷的美好：回顾2024，回答2025-250205（21页）.pdf

1、残酷的美好：回顾残酷的美好：回顾20242024，回答，回答20252025证券分析师证券分析师雷 轶 S1350524110001冯佳文 S1350524120003顾 超 S1350524110005请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资评级：看好（维持）投资评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告农林牧渔2025年02月05日-20252025年农林牧渔行业投资策略年农林牧渔行业投资策略残酷的美好残酷的美好-回顾回顾20242024，回答，回答20252025当下既是行业的当下既是行业的 单产单产、总产总产 的丰收期的丰收期，也是行业

2、也是行业 模式变革模式变革、资本节制资本节制 的下半场开场的下半场开场，本文摘要总结了行业发展态势本文摘要总结了行业发展态势、企业战略重心企业战略重心、投资观察角度投资观察角度，正文则从十个正文则从十个关键词出发关键词出发，回顾回顾20242024并尝试回答并尝试回答20252025。20242024年的农业行业状况映射了所处的产业发展阶段的特征年的农业行业状况映射了所处的产业发展阶段的特征，在快速技术进步和资本充足的带动下在快速技术进步和资本充足的带动下，迎来了迎来了 美好美好 的的 单产和总产单产和总产 的丰收的丰收，但也产生了但也产生了 残酷残酷 的的 价格低价格低迷迷、资本回报低资本回

3、报低 等问题等问题，好和坏好和坏 都是过去都是过去 黄金时代黄金时代 的成果的成果，也是未来也是未来 白银时代白银时代 的挑战的挑战。自2021年以来，行业下行期已经三年，从业者的心态已经由浮躁转向安分，高回报高增长的幻想部分已转化为步步为营的坚守，我们认为我们认为，本轮产业周期底部的最大的本轮产业周期底部的最大的挑战在于：挑战在于：不少企业并未实现生产者-经营者-资本运作者的角色转变，高峰期未克制投资规模，导致低谷期仍在消化之前的负担，资产负债表压力较大，也可能会错失低谷期扩张版图表的机会。纵观全球农业龙头发展史，其发展壮大都离不开顺周期克制、逆周期布局的资本运作。在产业格局方面在产业格局方

4、面，积极的长期因素也正开始显现，一些细分品种、某些区域的头部企业们的市占率已经达到较高水平，这为以后的竞争格局改善奠定了基础，某些竞争过度的情景一旦逆转时所需要的变量和时间可能会较少，与以往相比，更取决于头部企业之间的竞争策略。回顾龙头企业们回顾龙头企业们20242024年的众多发言年的众多发言，被提到最多的词是：被提到最多的词是：低谷期低谷期、穿越周期穿越周期、新质生产力新质生产力、机制创新机制创新，可见多数企业正向内求效率提升可见多数企业正向内求效率提升、精细运营精细运营，少数企业向外寻少数企业向外寻找新的增长点找新的增长点。但即使面临总量上的乏力但即使面临总量上的乏力，我们还是可以看到农

5、业经营主体间的成绩依然保持高离散度我们还是可以看到农业经营主体间的成绩依然保持高离散度，这是长期资本回报的源泉这是长期资本回报的源泉，基础扎实基础扎实、较快适应的企业正逐步较快适应的企业正逐步找到增长状态找到增长状态，以人为本以人为本、灵活经营灵活经营、开拓海外开拓海外 等方面已经初具成效：等方面已经初具成效：以人为本：以人为本：当行业固定资产将保持长期过剩并相对廉价时，优质的人才将成为提高roe的关键，盘活资产的关键就在于人，我们看到了企业们更注重尊重重视员工权益和福利，提升员工幸福感和满足感，也有“胜利鼓舞奋斗者”、“管理创新”等企业家呼吁出现，类似承包制、全员持股、产业链捆绑式出海等积极

6、的创新形式正在出现。灵活经营：灵活经营：农业是个传统而多变的行业，每年的养殖主体及其行为特征变化在周期波动中更容易被放大，我们也看到行业内已经有团队可以在择时放养、分段高周转养殖、期货套保等方面做出了超额收益，企业的组织架构调整也正积极适应新时期的市场特征。开拓海外：开拓海外：2024年海外利润占比较高的公司有海大、新希望，本质是中国企业的技术、管理已经具有全球比较优势，依靠这样的代差，在海外资本相对不足、技术相对落后的市场里，中国企业有望占据有利的市场地位。股票表现方面：股票表现方面：尽管2024农业板块的股票表现比较低迷，板块下跌1.72%，在各行业指数里的排名倒数第3，农业指数80101