【五矿证券】汽车行业：2025以旧换新落地，将带动纯电车在低线城市快速渗透-250206（11页）.pdf

1、2025以旧换新落地，将带动纯电车在低线城市快速渗透五矿证券研究所 新能源行业汽车汽车行业行业投资评级投资评级看好看好证券研究报告证券研究报告|行业点评行业点评 2025/02/06分析师：张娜威联系电话：18551983137登记编码：S0950524070001邮箱：联系人：顾思捷联系电话：18862755264邮箱：珍惜有限 创造无限报告摘要2 以旧换新政策包括报废更新和置换更新，报废更新指将车辆报废回收后购入新车，由国家制定补贴细则；置换更新是指将旧车转让并购入新车，由各省制定细则，报废更新和置换更新不可同时享受。2025年以旧换新政策对报废更新和置换更新均做出调整。报废更新：将国排放

2、四标准纳入补贴范围，注册登记时间较上一年向后推迟，新增可享受报废更新的车辆合计约1296.4万辆，与2024年体量相当。置换更新：统一补贴标准上限，购入新能源车最高不超过1.5万元，购入燃油车最高不超过1.3万元，具体细则仍由各省制定实施。2024年在以旧换新中换购新能源车比例超过60%，纯电动车增速回升、插混增速回落，低价纯电动车在低线城市大规模渗透，渗透率提升较多的省份置换补贴力度也较大，我们预计2025年低价纯电车将在渗透率较低的省份和城市大规模渗透。我们预计2025年国内新能源乘用车零售1380万辆，同比增长约27%，渗透率59%，由于低价纯电车的增长，2025年纯电占比下降的速度将减

3、缓，但单车带电量持续低位。珍惜有限 创造无限1.1 2011年7月2012年6月购入的燃油车、2018年5月12月购入的新能源车纳入补贴范围，约1296万辆 2025年报废更新政策将国排放四标准纳入补贴范围，注册登记时间较上一年向后推迟，2011年7月2012年6月购入的汽油乘用车（约1215.1万辆）、2018年5月12月购入的新能源乘用车（约81.3万辆）纳入补贴范围；新增可享受报废更新的车辆合计约1296.4万辆，与2024年体量相当，是2025年报废更新车辆的主要来源。报废更新：范围扩大，扩大的范围基本与2024年政策范围相当2024年政策年政策2025年政策年政策车辆要求车辆要求国三

4、及以下国三及以下排放标准燃油乘用车2011年年6月月30日前日前注册登记的汽油汽油乘用车国四国四排放标准纳入报废更新补贴范围2012年年6月月30日前日前注册登记的汽油汽油乘用车2018年年4月月30日前日前注册登记的新能源乘用车2018年年12月月31日前日前注册登记的新能源新能源乘用车补贴标准补贴标准报废旧车-购买新能源乘用车补贴2万元报废旧车-购买新能源乘用车补贴2万元报废燃油车-购买2.0L排量及以下燃油车，补贴1.5万元报废燃油车-购买2.0L排量及以下燃油车，补贴1.5万元符合要求符合要求数量数量合计：合计：1454.5万辆万辆（已报废290+万辆）燃油车：1370.8万辆新能源：

5、83.7万辆新增：新增：1296.4万辆万辆（合计约2461万辆）2011.7-2012.6 燃油车：1215.1万辆2018.5-2018.12 新能源：81.3万辆3图表1：报废更新政策的主要变化资料来源：中国政府网，wind，乘联会，中国汽车报，五矿证券研究所珍惜有限 创造无限1.2 2024年报废更新超过290万辆，拉动效果明显 2024年报废更新超过290万辆，占可享受报废更新政策车辆的20%，对整体乘用车和新能源乘用车的拉动效果都较为明显；2024年4月政策出台、8月上调补贴额度后，乘用车零售同比增速恢复增长，全年零售2289.4万辆，同比增长5.5%；新能源零售1089.9万辆，

6、同比增长40.7%，同比增速超过2023年，纯电同比增速回升，增程和插混同比增速回落。4图表2：国内乘用车零售销量（万辆）及同比资料来源：乘联会，五矿证券研究所图表3：2024年分动力类型销量（万辆）及同比资料来源：Thinker Car，五矿证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022202320242023同比（右）2024同比（右）-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月