【西南证券】银行业2025年投资策略：顺势而为，稳中求胜-250119（38页）.pdf

1、顺势而为，稳中求胜顺势而为，稳中求胜 西南西南证证券研究券研究发发展中心展中心 金融研究金融研究团队团队 2025年年1月月 银行业银行业20252025年投资策略年投资策略 核 心 观 点 2024年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。2024 年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。在 A 股震荡的大背景下，银行板块在2024年以 35.85%的涨幅高居 31 个申万一级行业榜首，同期沪深300涨幅16.19%。从更长时间来看，中证银行指数自 2022 年 10月底低点至 2024 年12 月 31 日，累计涨幅达到42.788%，银行指数相对同期沪深 300 和创业板指的累计超

2、额收益分别高达 30.63%和 48.23%。前三季度上市银行营收及归母净利润增速小幅 改善。2024前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润同比增速为1.43%（2024H1为0.37%）。其中国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%，归母净利润同比增速分别为0.79%、0.85%、6.67%、4.88%。盈利五因子：1.规模上：对公或继续主导，企业经营状况预期改善，企业信贷有望继续占据主导。个人消费类贷款受收入和就业预期仍较弱影响或呈现低位运行特点。个人住房贷款边际改善，近期仍面临挑战。

3、节奏上，信贷投放节奏或明显前置。2.息差上受我国存贷款重定价周期节奏差和降存量按揭影响，银行业息差或继续承压，2025年一季度收窄幅度或超2024年同期，存量按揭调降影响超5BP；长期限存款到期影响，不同银行的存款付息成本下降或呈现明显分化。3.投资收益上：受高基数影响，绝对数额可观，同比下降概率较大，2025年政策利率下行幅度或小于2024年，“资产荒”随着财政更加给力逐步缓解，利率中枢下行幅度或较为有限。银行投资收益绝对数额仍可观，但受2024年高基数影响，贡献或有所下降。4.中收：利率中枢下行+“提高投资效益”中收或持续回暖，在存款降息背景下，储蓄型分红险和银行理财或持续增长，代销手续费

4、收入或持续回暖。在“提高投资效益”背景下，资本市场回报率或较为可观从而带动银行公募和私募基金代销回暖。5.成本端稳中有降，资产质量边际改善，对公资产质量受逆周期支持政策和无还本续贷政策增点扩面影响，资产质量或呈边际改善，信用成本下降。零售信贷不良资产或持续暴露，但受预期边际好转影响，暴露规模有望同比少增。投资建议：1.顺势而为，关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行，相关标的成都银行（601838.SH）、重庆银行（601963.SH）、渝农商行（601077.SH）、齐鲁银行（601665.SH）。2.顺势而为，关注经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行银行，相关标的招商银行（600

5、036.SH）、中信银行（601998.SH）、宁波银行（002142.SZ）。3.稳中求胜，关注高股息红利品种，相关标的工商银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、建设银行（601939.SH）、招商银行（600036.SH）、中信银行（601998.SH）、渝农商行（601077.SH）等。4.稳中求胜，按揭敞口小，存款利率潜在下降幅度较大，对投资收益依赖较小的标的营利双增更具有高确定性，相关标的重庆银行（601963.SH）、成都银行（601838.SH）、常熟银行（601128.SH）。风险提示：模型假设与实际有偏差；财政政策和货币政

6、策不及预期；存款利率下降不及预期导致银行净息差下降幅度过大；资产质量大幅度下降，出现风险事件。1 目 录 投资分析和建议 风险提示 2024年行情复盘 盈利五因子展望 2 行业业绩总结 1月初-5月28日行情主要由2023年12月底调降存款挂牌利率和权益市场其他板块调整共同催化，叠加1月降低存款准备金，1季度保险增量资金、金融数据较好等因素共同影响，同时 招行提高分红和区域优质银行业绩表现超预期叠加房地产相关政策推动。5月28日-8月28日行情，主要由于宏观经济数据普遍不及逾期，同时大盘陷入大幅调整，银行股因为主动机构投资者少，分红高，低波动等特质受到市场青睐。8月29日-9月18日，受“调整