【华源证券】小金属双周报：春节备货驱动钼钨坚挺，“外热内冷”下锑差价持续提升-250120（8页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告小金属小金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人方皓板块表现：板块表现：春节备货驱动钼钨坚挺，“外热内冷”下锑差价持续提升小金属双周报（2025/1/6/-2025/1/19）投资要点：投资要点：钼：春节备货季在即，需求旺盛状态下维持“量增价稳”态势。据 SMM 数据披露，近两周 45%-50%钼精矿集中成交价格稳定在 3600 元/吨度上下

2、，钼铁主流招标价格守稳 23 万元/吨关口，钼价“主稳”基调得以落实。我们认为，伴随大型钼矿山持续释放货源，买方市场需求持续跟进，市场交易活跃，钼价底部支撑明显。与此同时，受钢厂提价“负反馈”及部分钼铁冶炼厂被迫削减产能影响（钼铁钢招价格与成本倒挂），钼价短期需等待春节备货需求刺激实现突破。建议关注：金钼股份。钨：钨价总体稳步上升，价格预期分歧下成交量企稳。具体数据看，55%黑钨精矿议价从 14.35 万元/标吨上行至 14.375 万元/标吨；APT 议价从 21.2 万元/吨上行至21.275 万元/吨；钨粉末议价暂稳，成交等待跟进。钨价总体呈现稳步上升局面，市场询盘气氛有所活跃。但由于买

3、卖双方对价格预期存在分歧，市场成交量未见显著增长。我们认为，当前钨市场矿产供应紧张局面对钨价实现有效支撑，但消费需求不足仍为钨价上涨主要矛盾，预计春节假期前市场状况将保持不变，受情绪推动价格或小幅提升。建议关注：中钨高新、厦门钨业。锡：锡市波动与不确定性并存，沪锡价格在多空因素交织下经历了显著起伏。数据端看，本周（1.13-1.17）沪锡价格呈现先跌后涨态势，前三交易日跌幅达-2.91%，后两交易日小幅修复至 24.99 万元。供应端方面，精炼锡产量在 12 月份下滑 4.41%，春节临近可能导致产量持续下降，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业开工率小幅下滑至 63.04%，加工费不断下探，显示出

4、原料供应压力增大。需求端方面，新能源产业和电子产业的复苏预期较好，尤其是电动汽车和可再生能源领域对锡的需求增长，有助于中长期内稳固锡价。然而，短期内由于库存低位及政策变化等因素，市场情绪趋于谨慎导致出货量有限，交易活跃度持续降低，预计锡价将维持震荡上行态势。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。锑：“外热内冷”环境下海内外价差持续扩大，政策变动仍为国内锑价增长主驱动力。海外看，受冶炼产能与技术等因素影响，海外锑品供不应求的状况短时间内很难明显改善，锑价延续上涨态势。国内看，临近春节国内锑市场成交冷淡，上游冶炼厂以挺价为主。具体数据看，若按 7.3 的汇率计算，国内外价差已超过 16 万元/吨

5、，海外锑价已达到国内锑价两倍以上。我们认为，当前节点下国内锑价预计将保持平稳运行，价格上行主要驱动力仍为进出口政策性转变。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。2 20 02 25 5 年年 0 01 1 月月 2 20 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 8页内容目录1.1.近两周价格情况近两周价格情况.42.2.钼钼.43.3.钨钨.54.4.锡锡.65.5.锑锑.76.6.风险提示风险提示.7源引金融活水 润泽中华大地请

6、务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 8页图表目录图表图表 1 1：小金属价格变动情况小金属价格变动情况.4图表图表 2 2：钼精矿价格情况（单位：元钼精矿价格情况（单位：元/吨度）吨度）.4图表图表 3 3：钼铁价格情况（单位：万元钼铁价格情况（单位：万元/吨）吨）.4图表图表 4 4：钼铁月度进口量情况（单位：吨）钼铁月度进口量情况（单位：吨）.4图表图表 5 5：钼酸铵月度进口量情况（单位：吨）钼酸铵月度进口量情况（单位：吨）.4图表图表 6 6：钼铁钢招量情况（单位：吨）钼铁钢招量情况（单位：吨）.5图表图表 7 7：黑钨精矿价