【市值风云】创业板2024年首单IPO，家族男女老少共享盛宴！力源海纳：逆势募资扩产，业绩颓势已现-250116（17页）.pdf

1、导语：锂电铜箔卖铲人，但客户不挖金子了。作者：市值风云 App：萧瑟 创业板 2024 年首单 IPO，家族男女老少共享盛宴！力源海纳：逆势募资扩产，业绩颓势已现 近期风云君在回顾 2024 年的 IPO 市场时，大面上一看总觉得缺了点啥。直至 12 月 27 日注意到力源海纳的 IPO 申请获受理，风云君方才恍然大悟：在此之前，年内交易所还未曾受理过创业板公司的 IPO，科创板也只有区区 5 家，风头似乎都被北交所抢走了。注：2024 年，北交所共受理 66 家 IPO。作为创业板的开闸一单，此次 IPO 由招商证券保荐，计划募资 11.81 亿。而截至 2024 年年中，力源海纳的净资产总

2、额也不过 8.47 亿，算下来几乎相当于再募一个半自己。如此大的手笔，这家公司究竟想干点啥呢？一、肥水不流外人田 力源海纳位于江西省九江市，2006 年由黄瑞炉、殷学锋、黄晓能、黄利文、黄震、王瑞锋六人创立。其中黄瑞炉作为最大的出资人，兼任公司董事长与总经理，同时也是力源海纳的实际控制人。IPO 前，黄瑞炉个人直接持股 41.7%，并连同各一致行动人合计控制力源海纳58.1%的股份。（来源：力源海纳招股书）除实控人外，力源海纳还拥有多位黄姓的自然人股东，且多数都是沾亲带故的。具体来看，黄莺是黄瑞炉的前妻，黄穗、黄逸舟是他们的两个女儿，黄金桂、黄银贵是黄瑞炉的两个姐姐，同为创始人之一的殷学锋还是

3、黄银贵的儿子，也就是黄瑞炉的外甥。（来源：力源海纳招股书）此外，6 位创始人中还有黄利文、黄晓能、黄震三位黄姓人士，前者是黄瑞炉的侄子，后两者与黄瑞炉是否有亲属关系则并未在招股书中明说。家族企业 IPO 并不稀奇，但带着这么多亲戚一起上市，还以家中女眷为主，甚至还给前妻分了一杯羹，这着实是少见。根据招股书，前妻、两位姐姐、两位女儿的股份均在 2022 年 8 月取得，转让价款均为 1 元，基本就是白给。有意思的是，前妻黄莺的那部分股份并非来自前夫黄瑞炉，而是过户自女儿黄穗，不知其中因果如何？都说清官难断家务事，这等问题风云君也无从下手。（来源：力源海纳招股书）而在同月末的增资中，对于林宏强、陈

4、鹤明、海南浔商三家新进外部股东，力源海纳就收取了 2,500 万的股权对价，果然是肥水不流外人田。此次增资对应公司估值约 5.25 亿。而行至 2023 年 12 月，在 IPO 前的最后两轮融资中，力源海纳的估值水平飙升至约 20 亿的水平，一年多的时间内翻了四倍。面对此等良机，黄家一众老少果断选择先套现一部分股权。通过向新进股东达晨系的转让两次交易，黄瑞炉本人及前妻、女儿、姐姐合计拿到了超过 4000 万的转让款，上市前就已经小赚了一笔。（来源：力源海纳招股书）二、主营工业电源，靠新能源发家 为何公司估值会暴涨呢？这就要从业务看起。自成立以来，力源海纳一直以工业电源产品为主业。这类产品主要

5、为电解、电镀、冶炼等电化学工艺提供电源，且能够根据下游应用场景的具体工艺参数要求，对输出电流、输出电压、输出功率等进行调节。从这段描述中我们也可猜到，这是一类下游应用广泛的工业设备。力源海纳初期主要专注于 PCB 电镀、五金电镀和表面处理等领域，后续又陆续拓展至电解铜箔、电子气体、稀土等行业。但真正让力源海纳发家并有底气挑战 IPO 的，还是这些年间新能源产业的高景气。我们不妨细看，力源海纳旗下产品主要分为高频开关电源、高速脉冲电源两类。前者是目前公司的主要收入来源，收入贡献常年在 8 成左右，同时也是近年来收入增长的最大动力。（来源：力源海纳招股书）进一步细分下来，高频开关电源的增长，则来自

6、锂电及高精度电子领域的放量。2021 年至 2023 年间，该领域收入自 1.03 亿增长至 3.45 亿，两年间翻了 3 倍有余。其收入占比也自 35.7%提升至 68.5%，并在 2024 年上半年进一步来到77.5%。（来源：力源海纳招股书）“锂电及高精度电子铜箔”这个划分相当模糊，那么增长究竟来自锂电还是电子行业呢？上半年力源海纳的第一大客户，是同处九江市的铜箔制造商德福科技（301511.SZ），收入占比约 22.1%。招股书中还提到，铜冠铜箔（301217.SZ）、诺德股份（600110.SH）、嘉元科技（688388.SH）、中一科技（301150.SZ）等上市公司也都是铜箔领域