【德邦证券】煤炭开采：供给边际约束，需求开始拉动，春季行情可期-250114（2页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业点评 有色金属 2025 年 01 月 14 日 煤炭开采煤炭开采 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 高嘉麒高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱： 康宇豪康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱： 研究助理研究助理 谢佶圆谢佶圆 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究相关研究 1.有色金属周报：特朗普言论导致地缘冲突担忧提升，黄金价格大幅上涨，2025.1.11 2.有色金属周报：

2、PMI 维持在扩张区间，黄金价格坚挺，2025.1.5 3.神火股份：回购引导信心，盈利能力或将改善，2025.1.5 4.有色金属周报：俄乌冲突或缓和，氧化铝价格小幅下跌，2024.12.29 5.有色金属周报：美联储鹰派降息，金属价格回调，2024.12.22 供给边际约束，需求开始拉动，春季供给边际约束，需求开始拉动，春季行情可期行情可期 Table_Summary 投资要点：投资要点：国内政策积极，下游需求或有提升。国内政策积极，下游需求或有提升。2024 年 9 月、12 月政治局会议开启经济支持新篇章，1 月 10 日国新办发布会再次强调宽松积极的财政政策。煤焦钢：供给约束驱动利润

3、恢复，需求预期助推估值上行。煤焦钢：供给约束驱动利润恢复，需求预期助推估值上行。需求侧，需求侧，随着“两重”、“两新”等政策组合拳有效落地，地产端筑底企稳，基建投资增速加快，实物工作量有望加快形成。设备更新和以旧换新叠加中美宽松周期共振，汽车、家电等用钢需求有望继续增长。供给侧，供给侧，前期供需宽松下，钢铁行业利润出现恶化。2024 年国家、地方出台一系列产量调控政策，10-11 月行业盈利已出现边际改善。2025 年控产预期进一步增强，落后产能有望加速出清，钢铁供需格局或将迎来重塑。双焦方面，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值上行的重要因素。当前焦煤长协与现货价格出现明显倒挂

4、，预计 25Q1 焦煤长协价格下降幅度有限。中长期看，低资本开支下，结合 2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显。铜价恢复涨势：需求预期回升，通胀交易再启。铜价恢复涨势：需求预期回升，通胀交易再启。2025 年 1 月 13 日，百川盈孚电解铜市场参考价（全国）为 75690 元/吨，较上一个工作日上调 210 元/吨，涨幅0.28%；较上月同期上调 1030 元/吨，涨幅 1.38%。中国 12 月发布的 PP 和 CPI数据均好于预期，进一步印证了我国经济复苏的稳健态

5、势，从而提振了市场情绪。同时，近期中国发改委宣布将扩大设备更新和消费补贴的覆盖范围，提振业者心态。美国劳工统计局报告显示，去年 12 月非农就业人数增加 25.6 万人，大超预期，失业率降至 4.1%，数据超过预期，公布后交易者预计美联储只会在 2025 年进行一次降息，市场焦点再次转向通胀。内外盘有色板块整体上行。电解铝：产能天花板影响正式展开。电解铝：产能天花板影响正式展开。需求侧，需求侧，2025 年电解铝需求或将有所提升。地产端，截至 2024 年 11 月，中国房屋竣工面积累计同比增速约为-26.20%，2025年在低基数的影响下，电解铝地产需求或将有所好转；新能源汽车方面，截至 2

6、024年 12 月，我国新能源乘用车零售销量当月同比增速为 37.50%，尽管增速有所下滑但仍旧保持较高增长。供给侧，供给侧，2025 年电解铝供给天花板效应将正式显现，截至 2024 年 12 月，我国电解铝总产能约为 4,510.20 万吨，据惠誉测算，国内电解铝天花板产能约为 4500 万吨左右，目前已进入天花板水平；在 2025 年新增的电解铝产能中，仅扎哈卓尔产能为实际新增，其他均为置换产能，且扎哈卓尔产能预计投产时间为 2025 年 12 月，2025 年不贡献增量。投资建议：投资建议：铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，