【信达证券】轻工制造2025年度策略报告：布局低位顺周期，重视稀缺成长-250114（75页）.pdf

1、 轻工制造 2025 年度策略报告：布局低位顺周期，重视稀缺成长 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2024 年 12 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 新消费行业首席分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：

2、100031 Table_Title 轻工制造轻工制造 2025 年度策略报告：布局低位顺年度策略报告：布局低位顺周期，重视稀缺成长周期，重视稀缺成长 Table_ReportDate 2025 年 01 月 14 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 当前阶段 A 股市场依然更偏向政策、成长、主题风格，价值标的若有回撤建议积极配置，我们预计低估值策略依然会在明年占据主导，其中红利策略预计仍会奏效，景气成长估值中枢有望提升。轻工板块配置方向，1、低位顺周期：家居大于造纸，、低位顺周期：家居大于造纸，2、稀缺景气成长、稀缺景气成长&份额提份额提升消

3、费个股，升消费个股，3、全球资源配置能力突出的出海个股，、全球资源配置能力突出的出海个股，4、稳健红利资、稳健红利资产。产。家居：地产压力弱化、产业链重构、以旧换新驱动复苏。家居：地产压力弱化、产业链重构、以旧换新驱动复苏。地产周期磨底，关注二手房回暖&地产政策加码；线性预测下，我们预计 25-26 年行业仍处调整期，27 年有望企稳转正。2023-2024 年行业格局持续改变，渠道分散化、产业链业务一体化趋势体现，龙头积极渠道转型，持续打磨内功。伴随国补政策落地，龙头有望受益于行业总量增长+价格修正+格局改善；根据我们测算，若家居补贴金额达 200 亿/300 亿、龙头全年有望实现正增长/双

4、位数以上增长。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等，以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚欧派家居、索菲亚等，成长周期向上的志邦家志邦家居居、金牌家居金牌家居等，海外国内共振改善的曲美家居曲美家居。造纸：周期底部，资源为王。造纸：周期底部，资源为王。全球木片供给收缩，需求受下游纸浆投产预计持续提升，木片资源偏紧或将成为常态，中长期支撑浆价底部抬升。24 年纸浆供需错配、高开低走；25 年全球降息、需求有望企稳，叠加新增商品浆产能有限，供需或将基本平衡，价格有望温和上涨。成品纸方面，短期竞争格局温和改

5、善、纸价温和反弹；中期箱板/瓦楞供需关系有望缓和、预计价格中枢稳定向上，浆纸系供需压力仍存、龙头凭借林浆纸一体化有望持续扩大竞争优势。1）大宗纸：建议关注底层利润夯实向上的太阳纸业太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：建议关注产品多元、抗周期能力优异，成长动能充沛的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、冠豪高新、恒达新材、齐峰新材恒达新材、齐峰新材等。消费：把消费：把握稀缺景气成长握稀缺景气成长、份额提升消费个股份额提升消费个股。顺周期政策发力，传统消费有望企稳复苏；结构性

6、变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情感消费、智能化、大健康等方面需求快速增长，潮玩、谷子、宠物等悦己赛道蓬勃发展。看好份额提升方向，卫生巾、牙膏、宠物食品和婴童护理国产品牌依托优质产品&细致渠道把控&精准营销实现份额跃升。建议关注传统消费复苏可期的公牛集团、晨光股份公牛集团、晨光股份，结构性成长的百百亚股份、登康口腔、雅迪控股、爱玛科技、明月镜片、乖宝宠物、思摩亚股份、登康口腔、雅迪控股、爱玛科技、明月镜片、乖宝宠物、思摩尔国际、康耐特光学、九号公司、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍尔国际、康耐特光学、九号公司、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团加洁、佩蒂股份、豪