【东方证券】银行业12月金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善-250114（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|动态跟踪 社融同比社融同比显著显著多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑。2024 年 12 月社融同比增长 8.0%，环比 11 月回升 0.2pct，当月社融增量 28575 亿元，同比多增 9249亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增 2685 亿元，存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看，居民户贷款表现相对较好，拖累主要来自对公中长贷。2、政府债在高基数上同比大幅多增 8288

2、 亿元，仍然是支撑社融增长的主要项目。3、企业直接融资同比少减 2563 亿元，主要是企业债券融资同比少减 2588 亿元，或主要是融资成本下行背景下，企业发债意愿有所回暖。4、非标融资同比少减363 亿元，主要是未贴现票据同比少减 534 亿元。贷款增速小贷款增速小幅下探，居民中长贷改善延续幅下探，居民中长贷改善延续。12 月贷款同比增长 7.6%，环比 11 月回落 0.1pct，当月人民币贷款新增 9900 亿元，同比少增 1800 亿元。地产销售回地产销售回暖带动下，居民中长贷延续同比多增。暖带动下，居民中长贷延续同比多增。居民户短贷同比少增 171 亿元，后续关注促消费政策的落地效果

3、。居民中长贷同比多增 1538 亿元，已连续三个月同比改善，12 月一、二手房销售数据保持近年同期高位，关注地产销售热度的持续性。对公对公贷款总量和结构依然偏弱。贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少减 435 亿元，对公中长贷同比少增8212 亿元，或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动（根据金融时报，12 月地方债务化解或减少贷款超万亿）。票据融资同比多增 3003 亿元，年末票据冲量现象较为明显。M1 增速延续回升，增速延续回升，监管因素影响下非银存款同比大幅少增监管因素影响下非银存款同比大幅少增。12 月 M1 同比增长-1.4%，环比 12 月回升 2.

4、3pct，M2 同比增长 7.3%，环比回升 0.2pct，M2 与 M1增速剪刀差收窄 2.1pct 至 8.7%。伴随地产成交持续改善、财政支出发力提速，企业存款活化程度有所好转，12 月企业活期存款降幅环比收窄 2.6pct。新增人民币存款同比大幅少增 14868 亿元，主要受非银活期存款自律管理影响。具体来看，居民户存款同比多增 2120 亿元；企业存款同比大幅多增 14892 亿元，主要来自财政支出提速的转化，对应财政存款同比少增 7504 亿元；非银活期存款自律管理落地，非银存款同比大幅少增 26374 亿元。当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，

5、对 25 年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对 25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。现阶段关注现阶段关注三三条投资主线条投资主线：1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评

6、级)、工商银行(601398，未评级)。2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)；风险提示风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 01 月